我们判断当前的收益率走势大概率处于“短期调整+长期修复”的节奏，2024年A股主要股指如沪深300和万得全A预期收益将得到改善。A股的资金无论是外资还是内资，短期上都很难出现暴涨暴跌的情况，将保持存量博弈的状态，因此反转策略相对动量策略是占优的。从筹码分布的角度，成长、大盘风格的性价比要显著好于微盘。结合美债收益率大概率下行的假设，A股大盘成长风格性价比较高。
　　2024年A股走势研判：存在较大上涨可能：由于沪深300和万得全A指数ERP与未来1年收益率之间存在显著的正相关关系，判断2024年沪深300和万得全A的预期收益将得到改善。通过对比沪深300指数ERP和未来一年收益率的关系(Zscore处理)，沪深300指数ERP在2023年出现：“短期调整+长期修复”特征，因此2024年指数层面存在较大修复的可能。
　　结构性机会研判：主要风格指数PB-ROE较为匹配，万得微盘股指数性价比较低。在对核心指数估值盈利性价比的分析中发现大部分指数的PB-ROE匹配程度合理，但万得微盘指数的性价比显著较低。
　　市场资金24年大概率继续处于存量博弈状态，较难对成长/红利、大盘/小盘风格进行研判。资金面方面，偏股基金的拐点常滞后于市场拐点，故内资扩容需要“牛市预期”的引领；从历史分析上看，外资交易盘属性持续增强，对A股的定价权持续减弱，目前难以跑赢公募，在这样的情况下，2024年存量博弈的资金格局较难突变，所以反转策略在未来一段时间将继续占优。然而仅从资金博弈预期角度较难对成长/红利以及大小盘风格进行研判。
　　从交易拥挤度与收益指标看，大盘与成长风格均处于低位，存在较高配置性价比。通过比较分析近年来各核心指数的收益率和拥挤度发现，滚动一季度和滚动一年的超额拐点均领先于拥挤度拐点。我们认为这是由两个方面导致的：第一，超额收益与拥挤度呈非线性关系，即极端拥挤下，二者显著负相关；非极端拥挤下，二者正相关。第二，以“相对换手率”衡量的策略拥挤度不体现策略的多空方向，只体现投资者的趋同程度。通过比较核心指数近一季度和近一年的拥挤度与超额收益率在历史中排名分位数知，微盘股策略超额收益率和拥挤度处于显著较高位置，配置性价比低；成长和大盘超额收益率和拥挤度都处在低位，配置性价比高。
　　美债利率下行有利于A股大盘成长风格表现。2019年以来，A股预期收益与美债呈负相关，与中债利率呈显著正相关，故在美联储加息结束，美债收益率大概率下行的大背景下，A股整体预期收益率有望得到改善。由于美债收益率与大盘较小盘风格和成长较价值风格的超额累计净值在2019年以后都呈显著负相关，所以基于“2024年美债收益率可能高点下行”的假设情景，美债下行或利好A股大盘成长风格。
　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。