需求端：我们按照中性偏悲观的角度评估，认为明年全球油品需求预计同比增长110万桶/天，增量比2023年低70万桶/天，因明年将不再有复苏增量的加持，且欧美高利率环境可能会持续到年中，因此全球经济增速预计也将放缓，明年油品需求增量将主要来自中国的化工需求。同时，由于欧美可能在年中开始降息，因此下半年的需求可能会显著强于上半年，中国的各项经济刺激政策也可能在下半年发力，叠加6-8月的需求旺季，我们认为明年Q1需求最差，之后Q2需求慢慢好转，并逐个季度递增。
　　供应端：我们认为Q1欧佩克+的自愿减产执行情况可能较差，因此在平衡表中先假设欧佩克+产量将维持现状到明年年底，而委内瑞拉由于制裁暂时解除，我们给予20万桶/天的增产量。明年增产量将主要来自美洲三个国家，1）美国因钻机下降，生产力受限和油井性能下降的问题，预计明年增产大幅降速，同比增量或仅30万桶/天，且主要集中在下半年释放；2）加拿大因油砂项目产能突破以及Terra Nova项目复产，因此明年同比将增产15-20万桶/天；3）巴西因4个新FPSO产量攀升，预计同比增产30万桶/天。
　　总结：基于以上我们对供需两端的测算，我们认为明年上半年处于平衡略偏宽松，而下半年伴随需求回暖，宏观利多共振，若欧佩克+不增产，我们认为下半年将会出现显著的供需缺口，将带动油价上涨。总体来看，我们认为明年油价将呈现前低后高，震荡中枢或将逐步抬升。关于明年油价的震荡区间，我们认为上涨可能不会超过今年的高点95美元/桶布伦特，而低点我们认为可能在布伦特65美元/桶左右，因油价低于65美元/桶时将刺激欧佩克+进一步减产和补库需求。操作上，以回调买入策略为主。
　　风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。