研究报告全文：期货研究报告商品供不应求警惕政策风险原油9月月度策略安婧anjingcmschinacomcn执业资格号Z00146232023年9月28日01行情回顾02供应目录需求contents0304库存与价差05行情展望01行情回顾1行情回顾沙特延续减产油价走强9月6日沙特宣布延续减产至年底现货采购变得更加紧张现货带动期货价格走强美联储利率接近顶峰市场预期美国经济软着陆需求预期好转内盘由于人民币贬值内盘仓单紧张因此SC强于外盘油价美元桶布伦特跨期价差7CO1-3CO1-6SCBRENT611054100390280170060-12022-12-082023-02-082023-04-082023-06-082023-08-08202331202351202371202391数据来源彭博招商期货02供应21沙特超预期延长减产8月欧佩克产量符合预期环比基本持平9月初沙特决定将减产延续到年底超出市场预期的延长一个月这使四季度供需缺口更加确定刺激油价进一步走强坚定减产的原因寻求石油收入的最大化7月减产之后沙特石油收入环比增长48月收入环比持平9月收入预计将大幅上涨2016年以来沙特每次减产计划最终都实现了收入的大幅改善减产有益沙特当月产量价格百万美元欧佩克原油产量稳定百万桶天45000xOPEC产量目标OPEC实际产量400003500044423000040250003820000361500034100003250003002021年2月2021年8月2022年2月2022年8月2023年2月2016412017712018101202011202141202271数据来源彭博招商期货22伊朗存在较大潜在增量今年以来美国对伊朗制裁存在放松迹象伊朗释放美国人质换取一些被冻结的资金表明两国外交上有所缓和823日伊朗油长称夏季结束前伊朗原油产量将达到340万桶天假设四季度伊朗产量维持在340万桶天意味着Q4环比Q3将增加供应40万桶天若增量兑现可抹平近一半的沙特减产量对油价利空影响较大但是340万桶天距离制裁前的380万桶天仅剩40万桶天若伊朗产量真正达到340万桶天未来可释放的产量也不多了伊朗原油产量千桶天4000350030002500200015002013212014912016412017111201961202111202281数据来源彭博招商期货23俄炼厂降开工原油出口将增加根据Kpler统计的船期数据可知8月俄原油出口环比增加20万桶天俄罗斯炼厂开工百万桶天因炼厂进入检修多余的原油需要出口由于俄罗斯秋季检修通10月中旬才会结束因此俄原油出口仍有持续增600加的可能580560此外俄上周宣布暂时禁止汽柴油出口俄库容有限若不能在几周内540重启出口则炼厂需要降开工卖原油若卖不掉则原油或被迫减产520产量预估预计因库容有限和需要现金流出口禁令不会执行太久下500半年俄油产量稳定在950万桶天直至年底480关注俄罗斯成品油出口禁令结束时间4602022212022612022101202321202361俄罗斯油品出口量百万桶天欧盟英美土耳其中国印度OECD亚洲其他目的地未知油品总出口原油出口成品出口2021平均34070216010510007546292022平均31020419090211007750272023年1月14000526180018008151302023年2月05000525190022007649272023年3月06000622230123008149322023年4月05000625220121008050302023年5月05000724230020007952272023年6月05000722180021007348252023年7月05000621170024037346262023年8月0600062119002003724824数据来源IEAKpler彭博招商期货24美国产量上调EIA8月报告将美国下半年产量预测上调36万桶天主要由于二叠纪产区钻井效率的提升以及近期油价上涨可能会刺激打井今年美国均产量预计为1280万桶天同比增产90万桶天美国页岩油产量及预测千桶天1100010000900080007000600050002020312020121202191202261202331数据来源彭博EIA招商期货24美国产量上调虽然美国油气钻机数连续下降但由于生产效率的提升产量出现了超预期的增长二叠纪新井产量千桶天美国油气钻机数yoy12001502019年2020年2021年2022年2023年1000100120011008005010006009000800400700200-506005000-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20151218201712182019121820211218数据来源彭博招商期货25加拿大复产提供增量由于4月-6月油砂检修5月野火5月产量环比下降25万桶天6月小幅回升13万桶天因野火结束的部分复工预计7月油砂检修结束叠加野火后的全面复产7月产量预计环比增加40万桶天左右下半年环比预计增24万桶天加拿大原油产量千桶天2023年2022年2021年2020年2019年6200600058005600540052005000480046001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源IEA招商期货26巴西新项目提供增量根据巴西官方数据巴西6月产量环比增加16万桶天因MarlimSul项目的复产以及两个新项目的出油AnnaNeryFPSO和AlmiranteBarrosoFPSO7月产量或环比持平下半年环比将有30万桶天的增产一部分来自关停FPSO的复产此外新项目的陆续投产将带来增量AnitaGarbibaldiFPSO预计8月出油巴西原油产量千桶天2017-2021范围202320222017-2021均值3500330031002900270025002300210019001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日数据来源IEA彭博招商期货03需求31全球需求增量持稳从宏观数据来看今年前三季度全球油品消费是较好的并且油品需求将强于绝大多数工业品需求主要得益于发展中国家的出行恢复9月各机构评估今年全球油品需求预计增长180-220万桶天9月对全年需求增量预估的调整OPECEIA未调整IEA下调需求增量预估10万桶天因下调北美全年需求我们维持对全年需求增量180万桶天的预估不变全球石油需求增量预测百万桶天美国消费者信心指数右欧元区消费者信心指数2022202311003100-525-10902-1580-201570-25160-300550-350201211201411201611201811202011202211IEAOPECEIA数据来源彭博招商期货32汽油基本面汽油供应情况欧美炼厂开始进入检修期供应环比季节性下降但检修量较少意味着汽油产量处于历史同期高位中国国内主营炼厂仍在加大马力生产地炼由于监管问题低利润导致开工率较低中国炼厂开工率除中国全球炼厂停工量千桶天地炼开工率主营开工率2017年2018年2019年2020年902021年2022年2023年85140008012000751000070800060006540006020005501月1日2月23日4月16日6月8日7月30日9月21日11月12日502019-05-172020-05-172021-05-172022-05-172023-05-17数据来源隆众彭博招商期货32汽油基本面暑假结束复工使高峰期私家车出行回升符合季节性规律但是同比来看除中国以外地区的汽油需求同比增量或减弱EIA显示美国汽油表观需求不及预期但是并没有找到需求下降的原因大概率是统计口径的问题美国成品汽油消费4周移动平均千桶天2017-2021范围202320222017-2021均值100009500900085008000750070001月6日4月6日7月6日10月6日数据来源彭博招商期货32汽油基本面在全球开工处于历史高位的背景下汽油需求转入淡季造成库存超预期累积意外着美国汽油供应过剩汽油裂解利润回落但由于库存仍然偏低因此裂解利润仍处于历史同期高位中国汽油库存在低位徘徊供需或处于平衡态新加坡美国及欧洲汽油库存中国库存万吨新加坡汽油-布伦特美国汽油-WTI2017-2021范围2023汽油柴油右中国原油库存70300036006030000020222017-2021均值340050280000250032004030260000300020002800202400002600100220000150024002200-1020000010002000-201月4日4月4日7月4日10月4日2019-09-062021-09-062023-09-06201883020208302022830数据来源彭博招商期货33柴油和航煤基本面中质馏分油需求1航煤需求环比来看旺季已过但是由于中国国际航班持续恢复且中国双节长假来临航空出行预计迎来短暂小高峰同比保持60-90万桶天的大幅增长2柴油需求按照偏悲观的预期我们认为在高利率的背景之下欧美经济或在Q4进一步走弱基建货运影响柴油需求但是印度柴油需求较强且四季度将进入取暖需求旺季全球航煤需求预测千桶天欧元区制造业PMI美国制造业PMI美国馏分油消费4周移动平均千桶天印度制造业PMI中国制造业PMI2020年2021年2022年2017-2021范围20232023年2024年6520222016-2020均值80005000607000600045005550004000400050300020003500451000030001月6日4月6日7月6日10月6日401月2日3月16日6月13日8月22日10月31日2020101202171202241202311数据来源彭博招商期货33柴油和航煤基本面中质馏分油供应1在进料偏轻的背景下轻质产品出率更高柴油产量难以提升且炼厂正进入检修期环比产量将下降2中国柴油出口量超预期比隆众公布的计划量多一倍主要是海外利润增长而国内库存囤积根据隆众公布的9月出口计划量来看或与8月出口量持平因此8-9月出口将保持历史均值水平环比来看能部分缓解海外柴油紧张的情况即使第三批成品油配额超预期但总的来看四季度剩余出口配额仍较有限Q4出口量预计并不会高于Q3美国馏分油产量周移动平均千桶中国柴油当月出口万吨4西北欧炼厂停工量千桶天天2017年2018年2019年2017-2021范围20232018年2019年2020年2020年2021年2022年600020222017-2021均值2023年20002021年2022年2023年5500300150025050002001000150450050010040005001月6日4月6日7月6日10月6日1月1日3月16日5月28日8月10日10月22日01月3月5月7月9月11月数据来源彭博招商期货33柴油和航煤基本面在供应转弱需求即将进入旺季的背景之下柴油仍将保持供需紧张态势因此柴油利润居高不下新加坡美国及欧洲柴油库存nymex柴油-WTI新加坡柴油-布伦特欧洲柴油-Brent1002017-2021范围20239024000020222017-2021均值80220000702000006018000050160000401400003012000020100000101月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日02021382021882022182022682022118202348202398数据来源彭博招商期货