上周中证转债指数下跌0.56%，表现强于对应正股及大盘指数；中等规模转债及对应正股整体表现相对较强。能源、公用事业行业转债表现较强，日常消费、信息技术、材料行业转债领跌。转债日均成交量环比明显下滑，高估值个券成交占比较高，低平价转债成交占比环比大幅回升。
　　转债隐含波动率大幅走低，平衡型、股性转债转股溢价率下滑。上周转债隐含波动率大幅走低，全市场YTM明显提升；分平价来看，仅低平价区间转债转股溢价率提升，其余平价区间转债转股溢价率均出现下滑。平衡型、股性转债转股溢价率下滑，债性转债转股溢价率大幅提升。个券主动提高估值的占比明显下滑。
　　近期部分低价转债出现基于条款博弈逻辑的异常波动。上周由于回售期临近，绝对价格偏低的鸿达转债出现了异常价格波动，而几周前希望转债/希望转2也因为下修条款的相关公告引发转债价格的博弈。低价转债的条款博弈再次引发市场关注。
　　今年以来的低价风险转债的条款博弈大致可分为三种情况。一是相对成功但仍需观察的博弈案例，以红相转债、希望转债/希望转2为代表，共同点是下修条款+资产出售共同实施，其中从10月下旬开始参与红相转债的博弈依然可以获得一定绝对收益，但希望转债/希望转2的条款博弈结果还有待观察。二是以重整为目标的博弈案例，以正邦转债、全筑转债为代表，两者都是下修条款+快速公告公司重整，投资者能够得到接近面值的退出机会，但如果进入重整程序，本金的回收则会存在较大不确定性。三是博弈失败的负面案例，以蓝盾转退、搜特转退为代表，经营困境是导致蓝盾、搜特正股与转债退市的主要原因，而在蓝盾的案例中，针对下修的过分博弈和回售条款未能得到执行，都是造成投资者可能面临重大损失的原因。
　　鸿达转债回售条款是否执行或将再次影响市场对于低价转债的定价。考虑到公司本身经营情况不佳、债项评级偏低，鸿达转债很有可能已经被市场主流投资机构剔除出可投券库。但对于低价高风险转债，市场会越来越重视潜在的信用风险事件，而鸿达转债是存在这样的信用风险可能的。如果发生类似蓝盾的不公告提示进入回售期的事件，我们认为市场很有可能将会视之为鸿达转债偿债能力不足的重要标志，参考今年4月底至5月的市场表现，单个个券的信用风险发酵可能会引发市场对于低价转债的定价重估，是未来一段时间需要持续跟踪的市场风险点。
　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期，低价转债出现信用风险事件。