11月一般公共预算收入再度小幅回升，支出端保持较高增速。收入端主要受国内增值税、企业所得税和非税收入拉动，支出端地方财政支出加快，社会保障和就业、基建相关支出增速表现亮眼，反映稳增长、稳就业和惠民生仍是当前政府的主要关切。11月政府性基金收入明显改善，支出端增速回落，收入端的改善与城投公司拿地增加、提振土地出让收入有关，支出端增速下降的主要原因是今年以来政府性基金收入持续短收，地方政府普遍存在增收减支的诉求。考虑到天气、施工进度等因素，我们认为增发国债项目的实物工作量更多将在明年上半年形成，届时基建投资增速将会明显提升，推动经济增速继续向潜在中枢靠拢。
　　▍事项：财政部发布2023年11月份财政数据。2023年11月一般公共财政收入同比增长4.3%（前值2.6%），其中税收收入同比增长3.2%（前值2.9%）；11月一般公共财政支出同比增长8.6%（前值11.9%）。1-11月全国政府性基金收入累计同比下降13.8%（前值-16.0%），其中地方土地出让收入累计同比下降17.9%（前值-20.5%）；全国政府性基金支出累计同比下降13.3%（前值-15.1%）。对此，我们点评如下：
　　▍公共财政收入增速继续小幅回升，主要受国内增值税、企业所得税和非税收入拉动。二手房交易回暖可能促使契税和土地增值税增速提升。11月公共财政收入增速上升1.6个百分点至4.3%，连续三个月回升，考虑到去年同期基数较高，这反映出财政收入状况显著改善。国内增值税、企业所得税和消费税对财政收入增速提升的贡献较大。具体而言，国内增值税增速在高基数下继续提升，两年平均增速达到13%左右，与8月以来经济的流通循环改善相呼应，两个例证是8月以来整车货运流量指数和内贸集装箱运价指数有所提升。企业所得税同比增速回升较大，不过11月是企业所得税的小月，其增速波动对经济的指向意义有限。消费税增速由负转正，我们认为与11月消费同比增速在低基数下明显回升有关。非税收入增速的回升主要受去年同期基数下降所致，但从两年平均增速看，6月以来非税收入表现持续偏强，可能与化债加速背景下地方政府着力盘活存量资产有关。
　　▍公共财政支出增速保持较高水平，地方财政支出增速明显高于中央，基建相关支出增速领跑。11月公共财政支出同比增长8.6%，较上月下降3.2个百分点，其中中央财政支出同比下降3.8%，地方财政支出同比增长10.8%，增速较上月分别下降12.1和2.0个百分点，近两个月地方财政支出增速走强，反映在特殊再融资债和增发国债加速发行背景下，地方政府财力平衡显著改善。从各大类支出看，基建相关类、社会保障和就业、科教文卫类的同比增速分别为14.4%、13.1%和4.7%，反映稳增长、稳就业和惠民生仍是当前政府的主要关切。12月18日据财联社报道，国家发改委已下达增发国债第一批项目清单，涉及2900个项目，总金额2379亿元，其中灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1075亿元，高标准农田建设补助资金1254亿元，重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金50亿元。考虑到天气、施工进度等因素，我们认为实物工作量更多将在明年上半年形成，届时基建投资增速将会明显提升。
　　 ▍政府性基金收入明显改善，支出端增速回落。11月政府性基金收入同比上升1.2%，增速较上月大幅提升19.6个百分点，其中地方土地出让收入同比下降1.5%，增速较上月大幅提升23.9个百分点。据中指院数据，土地出让收入增速的回升，与城投公司大量拿地有关，11月城投拿地占比明显提升。11月政府性基金支出同比增长1.6%，增速较上月下滑16.0个百分点。我们认为原因在于政府性基金支出遵循以收定支原则，今年以来政府性基金收入持续短收，地方政府普遍存在增收减支的诉求。
　　▍风险因素：财政政策超预期变化，地缘政治风险超预期变化