2023年11月经济生产端和需求端增速较上月出现明显回升，虽然增速回升受低基数影响，但11月数据的回升弹性明显大于同样面临低基数的4-5月，反映目前经济运行中枢整体是在抬升的。工业生产复苏超出市场预期，服务业保持较快增长，其中工业增加值环比季调增速达到年内最高。基建和制造业投资表现偏强，地产投资降幅有所收窄但绝对值仍偏低，预计后续基建投资增速将明显提升，制造业投资将保持中高增速。11月消费增速在低基数效应的作用下上升至10.1%，通讯器材、汽车、食品饮料和餐饮消费表现亮眼，就业数据整体稳定。中央经济工作会议再提加大宏观调控力度，财政加力、货币协同、产业升级、预期引导成明年经济工作的四大看点，预计明年经济复苏的体感温度将提升。
　　▍经济：11月生产端和需求端增速均在低基数影响下上行，三四季度经济运行中枢整体抬升，经济回升态势正在巩固。11月生产端和需求端增速较上月出现明显回升，虽然增速回升受低基数影响，但11月数据的回升弹性明显大于同样面临低基数的4-5月，反映目前经济运行中枢整体是在抬升的。价格表现偏弱是当前宏观面的突出特征，但反过来也为宏观政策实施提供了空间，预计随着政策累积发力，经济增速将不断向潜在中枢靠拢。中央经济工作会议再提加大宏观调控力度，财政加力、货币协同、产业升级、预期引导成明年经济工作的四大看点，预计明年经济复苏的体感温度将提升。
　　▍生产：11月工业生产复苏超预期，服务业保持较快增长。2023年11月，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，较10月份增速增加2.0个百分点，超出Wind一致预期（5.7%）0.9个百分点。根据我们测算，2023年11月份，规模以上工业增加值两年平均增速为4.4%，较前值下降0.4个百分点。从环比看，11月份规模以上工业增加值较上月增长0.87%，季调环比增速达到年内最高。在三大门类中，按两年平均增速来计算，11月份采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速分别较前值变化1.4、-0.8和1.3个百分点。向后看，价格因素短期内可能会对工业生产继续构成小幅拖累，但在基数、出口等有利因素作用下，工业生产有望延续回暖。11月服务业生产指数同比增长9.3%，较前值增加1.6个百分点；两年平均增速为3.5%，较前值回落0.3个百分点，接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。
　　▍投资：11月基建和制造业投资表现偏强，地产投资降幅有所收窄但绝对值仍偏低，预计后续基建投资增速将明显提升，制造业投资将保持中高增速。我们测算总体投资、基建投资、制造业投资、房地产开发投资11月单月同比分别为2.9%、5.4%、7.1%、-10.6%，分别较上月+1.6、-0.2、+0.9、+0.7个百分点。以两年平均增速观察，基建投资有所加快，主要是增发国债和特殊再融资债发行带动地方政府财政平衡改善，国家发改委12月12日下达第一批增发国债项目，预计将对后续基建投资增速形成明显提振。制造业投资有望在产业扶持和金融支持政策的引导下保持中高增速，房地产投资增速的回升有待销售端回暖，使房企自我造血能力恢复。
　　▍消费：11月消费增速在低基数效应的作用下上升至10.1%，通讯器材、汽车、食品饮料和餐饮消费表现亮眼。11月社零同比增速10.1%，较前值明显扩大，主因去年11月国内疫情扰动下消费受到较强抑制带来的低基数效应。从结构上看，11月消费增长动能的回落主要来自于“非汽车类商品”，“服务消费”的增长仍然较为稳定。行业方面，通讯器材、汽车、食品饮料、餐饮消费表现较为出色，家具、家电等地产链消费有所改善，可选消费品的“量增价减”特征依然较为显著。11月就业情况保持稳定，城镇调查失业率与前值持平，符合历史季节性特征。今年以来，本地户籍劳动力的失业率始终高于外来户籍劳动力，11月份该现象仍在延续，并且二者的差距在进一步拉大。向后看，消费的复苏进程有望保持稳健，预计短期内社零的四年平均增速或将维持在3.5%附近。
　　▍风险因素：海外经济加快衰退；地缘政治风险恶化；民营企业家预期转为低迷等。