核心观点
　　2023年12月11日-12日召开中央经济工作会议，总体来看，会议对当前经济形势判断更为严峻，宏观政策的推进将更具协调性且打好提前量，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。货币政策方面，会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，预计明年货币政策整体偏稳，可能会适时降准以补充流动性，同时结构上可能会创新工具更加支持重点领域和薄弱环节。财政政策方面，中央财政和经济大省将成为明年财政发力的主要抓手，预计明年财政政策力度不低于今年。消费方面，预计消费将从疫后恢复转向持续扩大，既须依托新型消费，亦须稳定传统消费。投资方面，固定资产投资特别是基建和制造业投资有望受益，预计明年固定资产投资增速将抬升至5.6%左右，成为增长的重要支撑，结构上呈现基建走强、制造业提升、地产承压的特点。宏观政策强调“先立后破”，后续多领域政策有望进一步深化。防风险方面，政策基调整体延续中央金融工作会议精神，是金融工作的安全底线。产业政策方面，会议指明科技创新的重点方向和方式，聚焦新型举国体制和风险投资。改革方面，用好深化改革开放的关键一招，特别是关注财税改革和金融改革进展。开放方面，着力稳定外贸基本盘，明确回应外资核心关切。绿色发展方面，深入推进生态文明建设，打造绿色低碳新高地。
　　▍经济：会议对当前经济形势判断更为严峻，宏观政策的推进将更具协调性且打好提前量，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。去年会议对宏观形势的总结为“需求收缩、供给冲击和预期转弱”三重压力，今年对经济形势的判断和评估更为复杂，宏观环境的严峻性进一步升级。去年供给冲击的问题已经淡化转而强调部分行业的产能过剩，同时还新增强调国内大循环存在堵点，风险隐患较多等，对国内增长的评估也更为谨慎。从宏观政策上看，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合。我们认为在财政和货币政策领域均可能会有新的工具创设积极发挥逆周期调节作用，加强财政政策和货币政策的配合。在重点任务方面，持续积极推进科技创新、扩大内需、深化改革、扩大开放和化解风险等多方面内容。值得关注的是，会议的最后一部分强调了明年经济工作需要把握和处理好的“四大关系”——速度与质量、宏观数据与微观感受、发展经济与改善民生、发展与安全，也进一步明确了政策对于四个方面的关注和关切。同时还要准确把握政策的“三个取向”——放大组合效应、打好提前量、注重有效性。总体来看，预计2024年宏观政策还将稳步推进实现经济质的有效提升和量的合理增长。
　　▍货币政策：会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，预计明年货币政策整体偏稳，可能会适时降准以补充流动性，同时结构上可能会创新工具更加支持重点领域和薄弱环节。2022年底中央经济工作会议对货币政策的定调是“精准有力”，今年保留“精准”，将“有力”换为了“灵活”、“适度”、“有效”。今年的定调更加类似于2020年底中央经济工作会议“灵活精准、合理适度”的表述。我们预计明年政策整体偏稳，央行有可能会在政府债集中发行的时期适时降准补充流动性。此前，我国一直坚持M2和社融增速同名义GDP基本匹配，而本次会议改为“同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。经济增长和价格水平相加就是名义GDP，我们认为重点在于后面的“目标”二字。2021-2023年，我国政府GDP目标分别为6.0%、5.5%和5.0%，CPI目标一直是3%。政府预期目标比较稳定，但是实际的GDP和CPI波动较大。把M2和社融增速锚定在GDP和CPI“目标”上，有利于保持流动性目标稳定，我们认为中枢不会和之前发生太大变化。会议还提出“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”，我们认为重点可能是在结构上。央行在盘活信贷存量的同时，会增加对科技、绿色、小微、数字经济等重点领域和薄弱环节的支持。
　　▍财政政策：中央财政和经济大省将成为明年财政发力的主要抓手，预计明年财政政策力度不低于今年。财政政策的总基调是“适度加力、提质增效”，与2022年的“加力提效”接近，在“以进促稳”的语境下，明年财政政策力度应不低于今年。“优化财政支出结构，强化重大战略财力保障”或指向中央财政及中央项目将继续成为明年财政调控的重要边际增量，同时“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁”，反映经济大省将承担更多稳增长功能，而债务压力较大的省份则承担更多防风险、化债务责任。此外，高技术产业和制造业有望迎来新一轮结构性减税降费政策，助力培育新发展动能。
　　▍消费：从疫后恢复转向持续扩大，既须依托新型消费，亦须稳定传统消费。消费仍是明年扩大内需的重要发力点，中央经济工作会议通稿首次提出“要激发有潜能的消费”，并延续了12月政治局会议中“形成消费和投资相互促进的良性循环”的表述。会议强调，在推动消费从疫后恢复转向持续扩大的过程中，既需要依托“新型消费”，也需要