第一，本期商品价格整体的变化逻辑未发生明显变化，仍呈现出“黑色建材偏强，有色原油系偏弱”的分化格局，几个有明显变化的品类主因供给端扰动。
　　本期煤炭供应端恢复缓慢，焦煤价格从2338元/吨上涨至2400元/吨，焦炭价格从2150元/吨上涨至2280元/吨，从成本端为黑色建材系商品价格提供强支撑。12月上旬发布的美国“小非农”和PMI数据均显示美国经济增长动能有所减弱，需求预期转弱驱动布伦特原油均价从81美元/桶跌至77美元/桶。两大核心原料成本的变化逻辑未变，相关商品价格基本与前期同向变动。但其中的几个典型例外如下：
　　（1）铜：美元指数本期有所回升，理论上从金融属性上对铜价形成压制，但本期铜价逆势上行。巴拿马总统宣布将关闭Cobre铜矿（全球最大铜矿之一），带来较强的供给预期扰动，成为逆势推升本期铜价的重要原因。
　　（2）锡：需求面并无明显变化，检修消息带来供给面扰动，推升锡价。
　　（3）沥青、甲醇：二者价格素来与原油价格高度相关，但本期均出现逆油价跌势的上涨。我们推测或与供给面均出现“停产检修”现象有关：
　　第二，水泥和黑色金属价格持续上涨，除成本偏强外，是否有来自需求端的支撑？
　　进入冬季，北方地区建设施工受阻，但目前南方基建赶工仍在持续进行中，黑色建材的需求端整体仍具韧性，高于此前市场的偏低预期。需求韧性对价格的支撑力在螺纹钢、线材等黑色金属价格的偏强中体现的较为明显，具体例证为螺纹钢表观需求量环比逆势上行，从11月30日的252.14万吨增长至12月7日的258.88万吨。反观水泥，需求端的支撑或并不明显，如水泥发运率、磨机运转率等高频指标仍然跟随历史季节性不断下跌。我们认为，近期水泥价格的上涨或更多来自于产量下降、企业有强烈的涨价意愿。具体而言，近期在大气污染防控下，河北、山西、天津、四川等地均有错峰生产的政策要求，大部分企业处于停产状态，水泥产量大幅下降，企业推动价格上涨的意愿强烈。
　　第三，新能源产业原料价格跌跌不休，中央经济工作会议通稿中提及“部分行业存在产能过剩”问题。
　　今年下半年开始，光伏、锂电产业链价格开启大幅下跌。从上游多晶硅、碳酸锂的价格变化来看，二者现货价分别从6月上旬的100元/千克、31万元/吨跌至本期的65元/千克、12万元/吨，下跌幅度分别达到35%、60%。发生上述变化的核心原因在于，当前需求侧增速逐渐向稳态回归，但制造端在前期资本过度涌入的背景下出现了严重的同质化竞争，部分领域可能存在一定的产能过剩问题。但我们认为这只是行业发展的一个必经阶段，经过一段时间的市场化调整后，行业会回归更合理的格局，新能源产业仍将为我国经济增长提供持续的“新动能”。
　　向后展望，提示密切关注“万亿国债首批项目清单”下达后，基建链商品价格的边际变化。
　　根据12月12日、13日国家发改委官方微信公众号上发布的信息，2023年增发国债的第一批项目清单已经下达，共涉及近2900个项目。考虑到本次万亿国债主要投向水利工程、高标准农田建设等领域，且上述领域在冬季刚好进入施工旺季，预计后续将加速形成基建实物工作量，对PVC、水泥、钢材等商品（详情参见《旬度价格跟踪（2023年10月下旬）—基建链商品价格止跌回升》，2023-11-02）需求端形成一定支撑。后续建议持续关注前述基建链商品价格的边际变化情况