核心观点：12月FOMC官宣加息周期基本结束，点阵图指引明年降息75bps，但市场预期降息141.5bps，警惕过度乐观的降息预期回调。短期看，当前市场预期的降息幅度接近点阵图指引的两倍，过度乐观的降息预期存在回调风险，尤其考虑到24Q1存在较多年度数据修正，或放大数据波动；中期看，随着美国经济&通胀率的下行，降息交易或为确定性趋势。长期看，美联储在通胀目标实现前降息、点阵图显示更多委员上调长期利率预期，均意味着长期利率中枢的抬升。
　　联邦基金利率：交易员预期2024年3月降息概率为69.5%，预期全年降息6次。CME联邦基金期货模型显示，在当前[5.25,5.5]%利率水平下，交易员预期首次降息时点在2024年3月，预期全年降息150bps。本周公布的11月CPI同比+3.1%，核心CPI同比+4.0%，整体符合预期，但核心服务通胀反弹强化通胀黏性。12月FOMC会议“官宣”加息周期结束，点阵图预期2024年将有3次/75bps降息，对2025年利率预期下调至[3.5,3.75]%。经济预测下调2024-2025年增长与通胀预期，风险展望则暗示政策重心从通胀上行风险向经济下行风险倾斜。Powell在发布会的发言超预期鸽派，在强化经济下行风险的同时弱化通胀上行风险，表示未来的降息或基于通胀下行、实际利率抬升与基于泰勒规则校准下的“正常化”而非经济走弱的信号，因而或是预防式降息。而在FOMC会后，纽约联储主席Williams在采访中表示，美联储现在并没有真正谈论降息，考虑降息为时过早1。亚特兰大联储主席Bostic认为降息并非迫在眉睫，预期2024年将降息两次2。其与Powell表态的分歧或显示过早降息尚不具备基本面的支撑。11月零售销售数据再度超预期（环比+0.3%，预期-0.1%，核心对照小组环比+0.4%，预期+0.2%），但前值有所下修；12月S&PGlobal制造业与服务业PMI指数分别录得48.2、51.3，延续制造业走弱、服务业偏强。
　　美联储资产负债表：逆回购余额继续“自由落体”。本周美联储总资产增加25.25亿至7.79万亿美元（图表2）。①资产端：证券资产减少32.20亿至7.26万亿美元（国债减少30.86亿，MBS减少1.34亿）。贷款工具增加21.67亿至1296亿美元。按类别看，主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增2.13、20.69、0亿美元（图表12）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年贷款工具分别新增10、-2、16亿美元（图表14）。值得注意的是，BTFP存量在经历了上周的78.2亿美元的增长后，本周再度新增20.7亿美元，为今年6月以来少见的连续两周显著增长。结合上周纽约联储SRF使用量突增（图表16）、12月初隔夜担保利率SOFR与联邦基金利率利差飙升（图表17），金融体系流动性开始呈现边际趋紧的苗头。②负债端&净资产：本周美联储负债减少684.93亿美元至4.22万亿美元（逆回购减少322.96亿至1.15万亿美元、TGA减少370.60亿至6306亿美元），银行准备金余额增加710.18亿至3.568万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加720亿美元（图表18）。
　　风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发通胀反弹；通胀下行速度不及预期。