核心观点：12月FOMC如期维持利率不变并暗示结束加息，鸽派点阵图与发布会强化市场宽松交易，交易员预期美联储3月开启降息、全年降息6次，这一预期在短期存在纠偏风险，但在中期或为确定性趋势。短期来看，市场当前的降息预期相较点阵图全年75bps的降息预期仍过于乐观，一旦明年1月公布的经济数据出现过热将存在回调风险；中期来看，产出缺口的收敛意味着泰勒规则指引下的政策利率存在向下校准的依据，美联储对经济下行风险更大的关注度（相对于通胀上行风险）意味着其对风险前景思路的转变；长期来看，Powell所谓的降息可在实现通胀目标之前、点阵图对长期政策利率中枢的均值上修意味着美国通胀&利率中枢的抬升与软着陆环境下更小的降息空间。
　　声明：官宣加息周期结束。12月FOMC如期全票通过[5.25,5.5]%水平不变，声明与11月相比的变化为：①对经济的描述改为“从强增长中放缓”，对应11月以来降温的经济数据；②对通胀的描述新增"has eased over thepast year"，承认今年通胀的改善；③对未来进一步紧缩的可能性增加"any"一词，发布会上Powell表示这基本是官宣加息周期结束。
　　点阵图：利率向下、中枢向上。①利率下调：预期2024年利率中枢为[4.5,4.75]%，较9月下调50bps，对应2024年3次/75bps的降息预期，且预期分布更加集中，对2025年利率预期下调25bps至[3.5,3.75]%；②中枢向上：虽然点阵图对长期政策利率的中位数预期维持不变，但均值上移，显示美联储内部愈发认同于长期利率中枢的上移。
　　经济预测：政策重心从通胀上行风险向经济下行风险倾斜。①产出缺口：受23Q3高达+5.2%的GDP影响，SEP将23Q4的GDP同比增速预测由+2.1%上调至+2.6%，但美联储也预期2023年的高增长会透支2024年的增速，故将24Q4的预测由+1.5%下修至+1.4%。另外，SEP将26Q4的GDP同比预测由+1.8%上修至+1.9%，将26Q4和长期失业率预测由+4.0%上修至+4.1%；②通胀缺口：考虑到近期通胀的改善，美联储将23Q4的PCE同比增速由+3.3%下修至+2.8%、核心PCE同比增速由+3.7%下修至+3.2%，同时对24Q4-26Q4的PCE/核心PCE同比增速进行0.1-0.2%的下修，反映对未来通胀更顺畅的下行预期；③风险展望：SEP下调了通胀上行风险的预期（图表11），打开了美联储降息的空间，因此也下调了对经济下行风险的预期（图表9），认为美国经济风险前景更加均衡，这意味着美联储政策重心从通胀上行风险向经济下行风险倾斜。
　　发布会：泰勒规则指引降息，政策重心思路切换。①泰勒规则：简版泰勒规则（通胀目标2%、自然失业率4%，产出缺口与通胀缺口权重各为0.5，奥肯定律系数为2）指引下，美联储认为明年经济的产出缺口和通胀缺口都将收敛(“seeing strong growth that appears to be moderation, and inflationmaking real progress”)，泰勒规则指引到2024年底应降息至4.35%水平。美联储对通胀的乐观预期来自近期劳务市场的改善，Powell表示劳动力严重短期的时代已过去(“The era of a frantic labor shortage is behind us”)，工资正在向与2%通胀一致的水平逐步降温(“wages have been graduallycooling off but are a bit above the level consistent with 2% inflation”)，委员会正看到核心通胀的进展(“the committee is seeing progress in coreinflation”)；②政策重心：Powell一边强化经济下行风险，表示明确意识到高利率的风险(“aware of the risk that we could hang on too long on rates”)，一边弱化通胀上行风险，认为不需要等到通胀到2%就可降息(“reducerestriction on economy well before 2%”)，政策思路的转变为降息打开空间。让我们比较意外的是，Powell没有循序渐进地讨论降息（例如，表示美联储内部正在讨论何时开始讨论降息），而是直接表示美联储已在讨论降息(“policymakers are thinking and talking about when it will be appropriateto cut rates”)，并且没有对金融市场在FOMC发布会时期的宽松进行任何干预，以上情况均使得宽松交易得以强化。
　　风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。