★内生修复动能不足，政策效力逐渐显现
　　11月经济数据好坏参半，综合来看，生产强于需求、外生需求强于内生动能的分化问题仍然存在。1）工增同比增速为6.6%，超市场预期，且两年平均增速高于消费和投资。2）居民终端需求走弱。1-11月商品房销售面积跌幅扩大0.2个百分点至-8.0%；社零两年平均同比增速为1.8%，较前值回落1.7个百分点。居民部门加杠杆、支出意愿相对不高。3）政策发力的效果正在显现。一者，制造业投资韧性较强，累计增速为6.3%，受政策支撑的电气机械等行业投资增速仍然较高；二者基建增速维持在8%左右的高位；三者在政策的指引下，银行正在增加对于地产企业的信贷投放，新开工增速也跌幅收窄。
　　展望未来，经济内生修复动能略显不足，但政策正在持续发力。私人部门修复资产负债表需要花费较长时间，地产销售、居民消费以及企业内生的投资支出增速中枢抬升所需的时间应比较长，经济内生动能修复的斜率不会很高。政策正在持续发力以应对需求不足的问题。当前地产供需两侧政策均有所升级，销售增速短期内将有回升，但效果持续时间需要进一步观察。另外，今年财政增发1万亿元国债，随着资金逐渐到位，基建增速将继续上升，成为托底经济增长的关键力量。
　　★宽货币预期仍存，债市震荡偏强
　　在基本面数据整体不及市场预期，实际利率高企的环境下，市场对于货币政策宽松的预期依旧存在，但对财政进一步发力的预期不高。随着央行超额投放MLF，资金面压力也有所缓解。
　　继续谨慎看多债市。策略方面：1）交易盘关注单边波段机会，配置盘可逐渐积累仓位；2）收益率曲线仍然非常平，短端现券性价比相对较高；3）关注TS和TF等品种主力合约上的正套机会；4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。
　　★风险提示：
　　人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。