岁末进入业务预热关键期，持续看好开门红业绩表现。人身险方面，开门红渐近，人身险保费增速趋缓，表现符合预期。1-11月人身险保费收入人保寿（yoy+9.7%）、平安寿（yoy+6.4%）、太保寿（yoy+4.4%）、国寿（yoy+3.9%）、新华（yoy+1.9%），增速环比-0.2pct/-0.2pct/-1.3pct/-0.2pct/-0.7pct；其中，11月保费增速人保寿（yoy+2.8%）、平安寿（yoy+2.5%）、国寿（yoy-1.2%）、新华（yoy-12.2%）、太保寿（yoy-19.0%），增速环比分别+11.2pct/+2.6pct/+5.2pct/-1.6pct/+6.2pct。11月人保寿险新单/期交新单yoy-15.3%/-16.3%，预计开门红新规影响下，险企在全年收官和开门红筹备之间已达成新平衡，在客需稳健的大背景下，产品相对优势仍存、人力规模缓幅波动、银保渠道逐步步入“报行合一”后的经营新阶段，业务平台的支撑因素优于去年同期，预计上市险企开门红NBV有望保持稳健增长。
　　新车产销增速亮眼，预计非车险策略影响下财险保费增速分化。1-11月财产险保费收入众安在线（yoy+27.0%）、太保财（yoy+11.8%）、人保财（yoy+6.8%）、平安财（yoy+1.4%），增速环比-1.6pct/+0.03pct/-0.4pct/-0.1pct；其中，11月保费表现众安在线（yoy+22.6%）、太保财（yoy+12.1%）、人保财（yoy+1.1%）、平安财（yoy+0.3%），增速环比分别+10.6pct/+1.8pct/-2.6pct /+0.8pct。监管控费用叠加险企优结构、降成本、化风险双向催化之下，我们看好下阶段财险承保利润表现改善趋势。1）11月新车产销增速亮眼，人保财车险增速略有回落：根据中汽协数据，11月汽车产量/销量同比分别+29.4%/+27.4%，预计主要受益于低基数+年末业务推动影响。1-11月人保财车险保费收入yoy+5.5%，较上月持平；11月单月车险保费yoy+5.4%，增速环比回落0.9pct。在监管严控车险费用投放态势之下，8家头部险企于11月签署《车险合规经营自律公约》，明确严控费用，不以规模为导向的经营方针，有望引导车险行业回归健康竞争态势，预计车险业务综合费用率有望步入改善期。2）预计非车险增速分化态势延续：1-11月/11月单月人保财非车险保费同比增速分别为8.3%/-9.8%，环比-0.9pct/-6.4pct；其中，11月意健险/责任险/农险保费yoy-16.5%/-15.8%/-15.5%，预计主要受业务节奏及结构调整的双重影响。
　　资产端迎边际改善，投资收益率假设下阶段或将迎来调整。1）地产行业迎利好政策：12月14日，北京、上海两地宣布降低首付比例、延长贷款期限、优化普宅认定标准，有望提振地产市场需求，预计将在一定程度上缓解市场对险企地产风险敞口的担忧。2）利差损风险或迎来缓解：继调降预定利率后，预计部分险企投资收益率精算假设或将在下阶段迎来下调，有望在一定程度上缓解投资压力和利差损风险。
　　投资分析意见：我们看好负债、资产对估值的双向催化。负债端方面，供给、需求双优有望推动NBV稳步提升，10月落地的开门红监管新规影响下，我们认为目前业绩增长预期尚未完全price in，随着时间推进，业绩数据的验证有望助力市场信心修复；资产端方面，我们看好下阶段地产市场改善对资产端的催化作用，推荐中国人寿、友邦保险、中国太保、中国平安、中国财险。
　　风险提示：政策管控趋严、利率下行风险、市场波动风险、自然灾害风险