固定资产投资增速稳定，产业结构不断优化。国家统计局公布2023年1-11月投资数据，全国固定资产投资累计+2.9%（增速较1-10月持平）。产业结构不断优化，高新技术产业投资增长较快，2023年1-11月高新技术产业投资同比+10.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.5%、10.6%。
　　基建投资稳健增长，项目更加追求质量。据国家统计局数据，1-11月制造业投资同比+6.3%，增速较1-10月+0.1pct，基础设施投资（全口径）同比+7.9%，增速较1-10月-0.3pct，11月单月投资+5.5%（10月单月+5.6%），基础设施投资（不含电力）同比+5.8%，增速较1-10月-0.1pct。细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比+10.8%，增速较1-10月-0.3pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比-1.1%，增速较1-10月-0.3pct，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+24.4%，增速较1-10月-0.6pct。分区域看，东部地区投资同比+4.5%，增速较1-10月-0.4pct，中部地区投资0.0%，增速较1-10月+0.1pct，西部地区投资-0.2%，增速较1-10月+0.3pct，东北地区投资-2.4%，增速较1-10月+1.1pct。我们认为，基建投资增速持续放缓受两方面因素影响，1）地方政府财政压力凸显，基建项目推进缓慢；2）建筑企业提质增效深化，日益注重现金流的背景下，在手项目施工进度放缓。随着化债的有序推进，我们认为后续基建项目将更加追求质量，而非仅仅规模增长。
　　 11月地产投资、开工改善，竣工放缓。据国家统计局数据，23年11月单月来看，房地产投资同比-10.6%（计算值-18.1%），较前值+0.7pct；开工同比+4.9%（计算值+4.7%），较前值+26.0pct；竣工同比+12.2%（计算值+10.3%），较前值-1.1pct。考虑到本轮周期中供给主体的过度出清及补库存的困难，导致后续投资仍将处于弱改善状态，预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期，城改亦更值得期待。
　　投资分析意见：我们认为，中央金融工作会议指出加快“三大工程”建设，城中村改造、保障房建设均有望提速，地产产业链迎来布局窗口，城改重点关注设计（华阳国际、深圳瑞捷等）、投融资+建造（天健集团、上海建工、安徽建工等）、房屋施工及配套企业（德才股份、建发合诚、宏信建发、志特新材等），保障房重点关注装配式建筑方向（中铁装配、鸿路钢构、精工钢构、东南网架等）。与此同时，随着国内地方政府一揽子化债方案的推出、万亿国债的发行，国央企凭借自身优势更具配置价值，央企重点推荐中国中铁，关注中国交建、中国中冶，国际工程关注中钢国际、中材国际，国企关注上海建工、安徽建工、四川路桥。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。