黄金：机会成本冲高回落，顺周期预期下金价弹性可期。短期受益于美债收益率回落与美联储货币政策转向预期，中长期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：赤峰黄金，山东黄金，银泰黄金等。
　　工业金属：（1）铜：基本面持续夯实，静待供给端矛盾催化。2023年国内经济仍在磨底阶段，因此带来铜价交易的不确定性，海外铜矿渐有紧张之势，低库存环境下铜价易涨难跌，2024年向上交易驱动会更为顺畅。同时，2024年铜商品仍处于极低库存环境，即使消费增速不变，供给端增速的放缓也会带来基本面进一步收紧，库存的脆弱性或再次催化铜价弹性，我们继续保持对铜价的乐观预期；（2）铝：供给端限产构筑铝价底部支撑，需求端变化有望拓宽产业盈利空间。2023年内电解铝限产复产相互交替，截至10月，全国电解铝在产产能约4304万吨，逼近全年4500万吨预设产能天花板，供给端刚性渐显；限产复产交错叠加需求端弹性，供需格局重塑下电解铝价格有望迎来反弹，相关企业利润水平有望持续走扩。建议关注：洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、南山铝业、索通发展等。
　　能源金属：（1）锂：短期成本倒挂下供给持续收缩或支撑锂价企稳反弹，2024年供给端实际落地量本或超表观预期。目前现货锂价已经开始挑战部分硬岩矿的“矿+冶一体化”的成本线和回收料的成本线，外购和自供原料的锂盐厂均将面临成本倒挂减停产，预期锂盐供应持续下降，供需差边际改善，短期锂现货价或企稳反弹；（2）镍：印尼矿端供应限制支撑镍价底部，静待供需格局优化。2023年上半年来看，以硫酸镍生产一级镍利润空间持续走阔，一级镍市场结构性短缺矛盾大幅缓解；随着一级镍产能的逐渐放量，二级镍转产电积镍利润空间预计也将同步承压。此外，在印尼镍铁项目集中投产放量的大背景下，硫酸镍减镍铁价差持续上行。整体看，镍元素过剩预期不改，仍需需求端增量提振，价格趋势上看一级镍与二级镍价格双双承压；（3）硅：2023年价格冲高回落，多晶硅把握全年消费主线。2023年下半年尤其7-10月金属硅利润走高催化产量进入释放期，社库开始积累，截至12月8日社库累积至37.4万吨，处于近四年历史最高位，硅价承压。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　新材料：（1）轻量化需求蓝海，汽车热管理等新兴领域应用持续渗透。汽车轻量化需求蓝海，新能源汽车渗透率持续提升；电池热管理技术持续突破，储能等多领域协同发展，铝基新材料逐渐朝向定制化。高端化方向发展；（2）光伏钨丝：硅料亟需降本+硅片大尺寸化薄片化，双轮驱动钨丝母线应用渗透。钨材料最大特点是硬度强，且钨可耐受3000℃以上温度，其细且耐磨损、强度高，成为切割用高碳钢丝母线的优质替代材料。为保障硅片薄片化、大尺寸化要求，光伏用钨丝替代金刚母线成为必然趋势；（3）锑：光伏用锑迅猛增速，传统需求稳步前行。锑与稀土、钨、锡被并称为我国的四大战略资源，阻燃剂用锑需求刚性已现，且伴随锑“光伏金属”属性加持，光伏用锑需求不断提高。建议关注：亚太科技、华峰铝业、银邦股份、明泰铝业、合盛硅业等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等