社融继续回暖，贷款需求略趋缓
　　11月，社融新增2.45万亿，同比多增4663亿，主要由政府债融资增加贡献。金融机构人民币贷款新增1.11万亿，同比少增348亿。中长期贷款余额同比增速为12.0%，较前值继续下降0.3%，中长期贷款持续转弱。总体来看，近月政府债发行加速，社融增速稳中有升，而信贷增长略有趋缓。
　　企业部门贡献减弱，政策支持下居民贷款回暖
　　企业部门对信贷增长的贡献减弱。11月，企业贷款新增8221亿，同比少增616亿。其中，企业中长期贷款同比少增2907亿，或受限于基建项目投资进展缓慢，企业融资需求仍然趋弱。居民贷款在政策支持下趋于回暖。居民贷款新增2925亿，同比多增298亿；中长期居民贷款新增2331亿，同比多增228亿，与存量房贷利率下调后提前还款趋缓有关；短期居民贷款新增额当月转正，当月新增594亿，同比多增69亿，11月电商活动支持下消费活动相对活跃。
　　综合来看，信贷增长动力转弱。从信贷政策走向来看，三季度货币政策报告更加强调立足长远，为适应经济高质量转型发展，着眼于货币信贷支持实体经济的质量和效率，注重盘活存量贷款和优化新增贷款投向，信贷总量增长要求相对弱化。央行三季度货币政策执行报告提出，落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。近期万亿国债发行，将增加对地方政府的转移支付，同时中央经济会议提出扩大专项债用作资本金的范围，基建资金支持有望加强，或带动银行配套贷款增加，企业中长期贷款有望转暖。然而，商品房销售景气度仍然较低，居民收入制约下的消费复苏也需要政策进一步支持和巩固，居民贷款需求持续性需要进一步观察。
　　投资建议
　　在财政政策加码之下，11月社融继续呈回暖态势，而由于基建投资节奏放缓与商品房销售低迷，信贷需求略有趋缓。四季度万亿国债发行，且专项债用作资本金范围将扩大，基建资金到位有望加快，后续企业中长期贷款或将改善，而居民部门信贷需求有赖于政策进一步支持。今年以来房地产风险继续出清，地方政府化债有序推进，银行资产风险趋于缓释。经济企稳向好预期将推动银行股估值修复：一是优质区域行或将率先受益于基本面改善，经营表现有望继续领先同业；二是随着楼市风险趋于收敛，股份制银行估值修复存在空间。此外，可关注以大行为主的高股息股市场表现持续性，在资金持续宽松的环境下，配置优势有望延续。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求持续低迷；行业信用风险过快释放；政策落实不及预期。