事件描述
　　央行发布11月社融&金融数据：11月新增社融2.45万亿元，同比多增4556亿元，月末余额同比增长9.4%；新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元，月末余额同比增长10.8%。
　　事件评论
　　社融同比多增，政府债继续拉动。社融角度，11月新增2.45万亿元，同比多增4556亿元，月末增速环比回升0.1pct至9.4%。社融口径人民币贷款新增1.11万亿元，同比少增447亿元。政府债券新增1.15万亿元，同比大幅多增4992亿元，是11月社融核心拉动力。企业债券新增1330亿元，去年低基数下同比多增726亿元。人民币贷款角度，11月新增1.09万亿元，同比少增1368亿元，月末余额同比增速环比回落0.1pct至10.8%，信贷总增量符合市场预期，其中居民部门环比回暖，企业部门由于中长期贷款去年同期基数较高，11月同比少增，是信贷总量同比少增的主要原因。
　　居民部门环比回暖，企业中长贷高基数下同比少增。1）新增居民部门贷款2925亿元，同比多增298亿元，其中短期贷款新增594亿元，同比多增69亿元，反映消费弱复苏；中长期贷款新增2331亿元，同比多增228亿元，反映存量房贷利率下调后，居民提前还贷有所改善。房地产销售依然是核心，三季度销售端一系列政策加速放松后，9、10月单月同比降幅有所收窄，后续持续关注地产销售回暖情况。2）新增企业部门贷款8221亿元，同比少增616亿元，其中短期贷款新增1705亿元，同比多增1946亿元；中长期贷款新增4460亿元，同比少增2907亿元，主要是去年政策性金融工具发行后，去年同期基数明显较高；票据融资新增2092亿元，同比多增543亿元，继续冲量。
　　预计明年银行业存款成本有效回落，缓解息差压力。11月新增人民币存款2.53万亿元，同比少增4273亿元，其中居民存款新增9089亿元，去年高基数下同比少增，但仍明显高于历史同期。银行资产端明年仍将面临按揭和城投两大类存量资产的重定价，给息差带来下行压力。负债端，虽然近年来监管推出诸多下调银行负债成本的举措，多次指引银行降低存款挂牌利率，但目前并未有效降低负债成本率，主要受到外币存款加息和人民币存款定期化影响，截至10月末，定期存款占比上升至70.7%，再创历史新高。展望明年，预计前期连续出台的政策在存款未来逐步重定价的过程中见效，存款成本率有望开始逐步回落，有望成为缓解净息差压力的关键。
　　投资建议：掘金低估值&高红利资产。11月社融&金融数据总体符合市场预期，居民部门信贷环比改善。经济弱复苏状态下，预计市场风格依然偏向防御属性，预计红利型资产更受市场青睐。一方面，看好兼具成长性&股息率优势的优质城商行，预计将凭借更快的扩表速度，以及更优质的资产质量，实现领先的营收和净利润增速。当前部分优质城商行估值调整后，股息率也处于较高水平，投资性价比突出。另一方面，建议关注低估值&高股息的国有大行。预计国有大行明年净利润维持正增长，同时维持30%的高分红比例不变，股息率仍有保障。利率下行环境下，国有大行的股息率大幅高于国债收益率。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；
　　2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。