事件：12月13日，央行公布11月金融信贷数据，11月社会融资规模新增2.45万亿元，同比多增4,556亿元；对实体经济发放的人民币贷款新增1.11万亿元，同比少增447亿元；M2同比+10%,M1同比+1.3%。
　　11月社融总体符合预期。11M23社会融资规模增量累计为33.7万亿元，同比多增2.79万亿元；11月社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多增4,556亿元，符合Wind一致预测的2.45万亿元。对实体经济发放人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元。央行在金融机构座谈会中提出会统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，追求信贷增长的稳定性，地方政府可能调节信贷投放节奏，以加强信贷均衡投放。
　　新增人民币贷款下滑，政府债继续拉动社融规模增长。社融存量同比+9.40%，高于前值9.30%，与预期9.43%基本持平。从社融分项上来看：（1）人民币贷款新增1.09万亿元，同比少增1,368亿元；（2）非标融资+14亿元，同比多增276亿元，其中委托、信托、未贴现票据分别同比多减298亿元、多增562亿元、多增12亿元；（3）政府债同比多增4,992亿元，继续拉动规模增长。12月中央经济工作会议提出要保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，未来可能不会看重单一的社融增速，更注重增速与实体经济增速的匹配。
　　居民贷款温和复苏，企业信心尚待恢复。居民贷款新增2,925亿元，同比多增298亿元；居民短期贷款、中长期贷款分别新增594亿元、2,331亿元，同比分别多增69亿元、228亿元。中长期贷款增长与同期地产销售数据背离，11月30大中城商品房销售同比-15.2%，预计是二手房销售增长所致；居民长短期贷款均略有多增，显示出积极的信号。11月非金融企业短期贷款、中长期贷款、票据融资分别新增1,705亿元、4,460亿元、2,092亿元，同比分别多增1,946亿元、少增2,907亿元、多增543亿元。票据仍有冲量，剔除票据影响后企业贷款增加6,129亿元，实际投放较为平稳；企业短期贷款增多，预计是投放节奏调整，地方政府在完成今年目标后为明年的项目投放做准备。
　　M2增速放缓，信用扩张能力减弱。11月M2余额为291.2万亿元，同比增长10%，低于前值10.3%和预期值10.07%，增速分别比上月和上年同期低0.3pct和2.4pct，预计是受去年的理财“赎回潮”致M2高基数的影响；M1余额为67.59万亿元，同比增长1.3%，与前值比低0.6pct；M1-M2剪刀差由上个月-8.4%%扩大至-8.7%，信用派生较慢，显示当前经济活力不足，信心有待进一步恢复。
　　投资建议：11月中旬三部门金融座谈会提到要加强信贷均衡投放，预计大行信贷投放将在年底继续发力。当前银行估值处于历史低位，多重稳增长政策逐步加码，当前板块具备配置性价比。我们建议关注具备配置性价比的低估值、高股息的国有大行邮储银行、农业银行；以及主营区域位于经济发展较优地区的常熟银行、江苏银行、成都银行。
　　风险提示：经济增速低于预期，监管政策发生重大改变，利率超预期下调。