11月政府债延续对社融的强支撑，信贷端，按揭早偿意愿下降助力居民中长贷改善，但对公中长贷在较高基数下仍待修复。展望来看，信贷增长稳健，政府债低基数，有望助力年内社融增长平稳。
　　▍事项：中国人民银行公布，2023年11月新增社融2.45万亿元（同比多增4,556亿元），余额同比增速9.4%，新增人民币贷款1.09亿元（同比少增1,368亿元），M2同比增速较上月降低0.3pct至10.0%。
　　▍总览：政府债延续高增，社融数据符合市场预期，11月新增社融2.45万亿元，与市场预期一致（Wind一致预期值也为2.45万亿元），同比多增仍然依赖政府债高增贡献，其余科目整体保持平稳。货币数据走弱，11月M1、M2同比增速较上月分别下降0.6pct/0.3pct至1.3%/10.0%，货币供应增速放缓的同时，M2M1剪刀差走扩至年内新高，体现实体投资意愿和经营活力仍待修复。
　　▍社融：政府债延续强支撑，其他科目整体平稳。1）政府债融资延续高增，11月政府债净融资1.15万亿元，同比多增4,992亿元，主要受特殊再融资债和新增国债发行的影响。2）企业债融资回暖，11月企业债净融资1,330亿元，同比多增726亿元，上年11月债券市场大幅波动下大量信用债取消发行带来较低基数。3）其他科目整体平稳，11月社融其他科目同比增减情况相对平稳，其中人民币贷款、委托贷款、信托贷款和未贴银承分别同比少增447亿元/多减298亿元/多增562亿元/多增12亿元。
　　▍信贷：居民中长贷小幅回暖，对公中长贷高基数下仍待修复。央行口径下，11月人民币贷款新增1.09万亿元，同比少增1,368亿元，低于Wind一致预期的1.21万亿元。拆分来看：1）居民贷款小幅回暖，11月居民短贷/中长贷新增分别594亿元/2,331亿元，同比分别多增69亿元/多增228亿元，截至11月初，存量按揭利率调整已基本完成，居民早偿意愿明显下降，一定程度助力居民中长贷改善。2）对公中长贷高基数下仍待修复，11月企业短贷/中长贷/票据分别新增1,705亿元/4,460亿元/2,092亿元，分别同比多增1,946亿元/少增2,907亿元/多增543亿元，11月对公中长贷表现较弱，主要原因包括：①实体需求仍待修复；②推测受到特殊再融资债置换部分存量城投贷款影响；③上年11月政策性开发性金融工具、设备更新改造再贷款等政策工具拉动带来较高基数。
　　▍存款：居民存款同比明显少增，财政存款平稳。1）居民存款同比明显少增，11月居民存款增加9,089亿元，同比少增1.34万亿元，主要因为去年同期理财赎回潮影响下，大量理财资金回流居民存款。2）企业存款同比小幅多增，11月企业存款增加2,487亿元，同比小幅多增511亿元，尽管信用派生减弱，但政府债大量发行后的财政支出起到一定补充作用。3）财政存款平稳，11月财政存款减少3,293亿元，同比少减388亿元，政府债净融资高增背景下保持平稳，也说明较多特殊再融资债已被用于置换存量债务。
　　▍展望：信贷节奏平稳，政府债低基数，助力社融存量增速中枢或继续保持小幅上行。11月19日，央行等三部门召开金融机构座谈会提及“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”，我们预计年内信贷增长稳健，而考虑去年12月政府债融资的较低基数，预计年内社融增长平稳。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。
　　▍投资观点：静待政策效果显现与经济预期修复。展望来看，信贷增长稳健，政府债低基数，有望助力年内社融增长平稳。板块投资而言，当前处于新一批的宏观政策落地期与效果观察期，板块投资亦可静待政策效果显现与经济预期修复。个股推荐：1）长期综合竞争力较强的银行（宁波银行、招商银行）；2）受益于资本市场政策的大型银行；3）综合业绩增长确定性较强和估值性价比较高的银行（江苏银行等）。