11月资金活化不足，信贷表观略弱，对公实际投放平稳，居民端小幅修复。
　　数据概览
　　11月社融新增2.45万亿，同比多增4556亿，余额增速较10月+0.1pc至9.4%；11月信贷新增1.09万亿，同比少增1368亿，余额增速较10月-0.1pc至10.8%。
　　货币派生较弱，资金活化不足
　　11月信贷小幅同比少增、政府债券大幅多增，M2增速继续放缓至10.0%，信用派生相对较慢。考虑信贷稳定性，24Q1银行信贷节奏有望放缓，若政府债发行节奏仍然靠前，则资金面紧张格局可能延续。需重点关注财政拨款节奏。M1增速继续放缓，下探至1.3%的低位，显示当前经济活力略有不足。
　　信贷表面略弱，实际投放平稳
　　从表观来看，11月信贷数据同比略少增，较为疲弱。但22Q4本身基数较高，政策性开发性金融工具上马，带动了一轮较强的对公信贷投放。刨除掉这个因素，11月对公实际贷款（不含票据）为6165亿元，超过这5年平均水平（5918亿元）。因此实际信贷投放是比较平稳的。除此以外：①居民短贷和长贷同比、环比均多增，显示出积极信号。存量按揭降息有利于提前还款量减少，消费贷款需求小幅度修复。②人民币贷款其他项同比少增幅度较大，拖累当月贷款新增表现。参考金融机构信贷收支表，人民币贷款其他项判断主要是人民币境外贷款。
　　大行靠前发力，小行积极储备
　　11月信贷推测仍为大行发力为主，主要考虑到中小银行为2024年开门红储备需求，年底投放意愿可能不高、节奏较慢。
　　推荐“大而稳+小选美”组合
　　板块方面：结合本周中央经济工作会议表态，政策方面稳增长+化风险基调延续，财税改革推进有望缓解地方债务压力担忧，支撑银行板块估值修复行情，继续看好2024年银行股绝对收益。
　　个股选择：金融体制改革推进，银行哑铃型的竞争优势格局有望加速形成，推荐“大而稳+小选美”的“哑铃组合”。①大而稳：优选股息高、拨备厚、渠道下沉的农业银行、邮储银行。②小选美：优选弹性大、区域佳、模式优的中小银行，推荐浙商银行、江苏银行、常熟银行，关注瑞丰银行、渝农商行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期。