事件：12月13日下午央行披露了11月金融数据：新增贷款1.09万亿元，社融2.45万亿元。11月末，M2达291.2万亿，YoY+10.0%；M1 YoY +1.1%；社融增速9.4%。
　　信贷投放转弱，信贷需求持续偏弱
　　11月新增贷款1.09万亿（22年11月1.21万亿，10月7384亿），同比少增。11月17日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，意在督促银行适度加大年底信贷投放的力度。在此情况下，新增贷款依然偏少，反映了当前信贷需求偏弱。
　　信贷需求偏弱。前三季度新增贷款19.7万亿元，其中，四大行新增贷款9.3万亿元，增量占比47.2%；中小型银行新增贷款8.47万亿元，占比仅42.9%，较2018年的60.8%明显下降。地产大时代或已结束，信贷需求可能持续偏弱。
　　个贷与对公信贷增量不多。11月个贷+2925亿，其中，个人中长期+1500亿，个人短贷+594亿，“双11”电商销售低于预期，未能明显带动消费信贷增长，按揭早偿预计仍在延续。11月对公信贷+8221亿，其中，票据融资增量2092亿，企业中长期贷款增量仅4460亿，同比明显少增，反映了企业融资需求偏弱。
　　M1增速延续下行，经济活性仍不高
　　M2增速10.0%。2022年M2增速走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年2月以来，M2增速持续下行。尽管政府债券大幅增发，11月M2增速继续下行至10.0%。
　　M1增速持续低迷，经济活性不高。年初以来，尽管企业融资规模大，但M1增速持续回落，反映了经济活性不高，企业投资动力偏弱。11月M1增速进一步回落至1.3%，环比下降了0.6个百分点。
　　11月社融增量2.45万亿，政府债券大幅增发支撑Q4社融增速回升
　　11月社融增2.45万亿（22年11月1.98万亿，10月1.85万亿），同比多增，多增由政府债券净融资贡献。11月增发国债，政府债券发行明显放量，净融资达1.15万亿，同比多增0.5万亿。11月股票融资仅359亿，企业债券净融资1330亿。
　　11月表外融资好于预期。10月地方政府再融资债券大量发行，或主要于11月偿还城投贷款及非标融资等，对11月委托贷款等影响较大。11月委托贷款下降386亿，信托贷款增加197亿，未贴现+203亿。信托贷款略微增长，可能与理财直融受限后理财非标投资转向信托有关。
　　12月社融增速有望小幅回升。11月社融增速环比环比上升0.1个百分点至9.4%，年内社融增速见顶于4月的10.0%。展望12月，政府债券增发将支撑社融增速略微走高。我们预计全年社融增量35.8万亿左右，年末社融增速9.6%。
　　投资建议：谨慎乐观，主推优质银行。3Q23银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体营收增速仅-0.8%，归母净利润增速2.6%，但江浙优质城商行业绩相对亮眼。9月初起，主要银行主动下调定期存款利率，后续负债成本有望下降。9月底存量按揭贷款利率下调，息差仍将小幅承压。不过，当前，银行板块估值处于低位，估值有望适度修复。我们主推年初以来股价涨幅小、估值处于低位的江浙优质银行-江苏、杭州、苏州、宁波等。
　　风险提示：金融让利，LPR下调，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化。