事件：
　　2023年12月13日，央行公布了2023年11月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长10%，增速较10月末下降0.3个百分点；
　　（2）M1同比增长1.3%，增速较10月末下降0.6个百分点；
　　（3）新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿，同比增速10.8%，较10月末下降0.1个百分点；
　　（4）新增社会融资规模2.45万亿，同比多增4556亿，同比增速9.4%，较10月末提升0.1个百分点。
　　点评：
　　一、政策驱动力强化，11月信贷投放延续稳步增长
　　“均衡投放、平滑波动”政策导向下，11月信贷延续稳步增长状态。11月央行等三部门联合召开金融机构座谈会，指出“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”。同时，央行在三季度货币政策执行报告中亦强调“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，避免出现“大月过大、小月过小”的信贷脉冲。因此，市场对11月信贷投放预期整体偏中性，Wind一致预测均值为1.2万亿，同比基本持平。
　　从实际情况看，11月新增人民币贷款1.09万亿，同比少增1368亿，略低于市场预期，但仍维持稳步增长状态。一方面，去年11月亦召开了信贷工作座谈会，指出“全国性商业银行要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量”等系列要求，引导前期推出的政策性开发性金融工具使用落地，同时对房地产融资、普惠小微贷款量价支持政策等领域做出要求。这一情况下，去年11月当月新增人民币贷款1.21万亿，在信贷小月仍保持稳定增长。聚焦今年11月，临近年末银行分支机构信贷投放意愿较弱，叠加市场化需求仍待改善，相对有限的明年项目储备挪在11-12月使用动力不强。
　　另一方面，“盘活存量金融资源，提高资金使用效率”政策导向下，月内信贷投放力度已属不弱。随着金融部门积极支持化解地方债务风险下部分地方融资平台贷款会被逐步偿还、减少了被低效占用的存量信贷、直接融资占比上升，对贷款融资也会产生良性替代效应。
　　往后看，4Q23信贷投放力度不减、同比持平或略多情况下，预估今年全年信贷投放超23万亿，较去年多增1.5万亿左右，4Q季内读数波动幅度较1-3Q明显减弱，投放节奏更趋平稳。
　　 3M期跨年票据转贴利率低位运行，机构收票需求不弱。11月虽然1M期票据利率呈波动上行走势，自月初1.3%收至月末1.88%，均值中枢1.65%，高于去年同期36bp。但能够跨年的3M期票据延续低位运行，月内均值中枢0.55%，较10月下行4bp，创2020年来新低。11月票据签发量同比增加62%，同时票据到期规模亦较大。12月初，1M期利率迅速回落，能够实现跨年的转贴现利率月初即现“零利率”行情；3M期亦进一步下行，自11月末的0.65%降至12月12日的0.2%。利差层面，11月1M、3M期转贴-Shibor利差均值为-61bp、-188bp，票据利率与资金利率的倒挂一定程度上反映出机构对于跨年期票据贴现需求升温，实体融资需求仍待修复，政策驱动下部分机构仍有收票冲规模情况。
　　对应贷款端数据看，11月票据融资2092亿，较10月少增1084亿，但较2022年同期多增543亿。剔除票据融资后，11月贷款新增8808亿，较去年同期少增1743亿；进一步剔除非银贷款后，11月贷款新增9015亿，同比少增1635亿，单月信贷表观数据相对平淡。
　　二、对公贷款读数季节性回升，中长贷增长略显乏力
　　对公贷款读数季节性回升，中长贷增长较弱。11月对公贷款新增8221亿，剔除票据融资后，对公贷款新增6129亿，较10月多增4071亿，同比少增997亿，读数出现季节性回升。一方面，10月对公贷款新增2058亿，同比少增722亿，且低于2019-2022年同期均值2249亿，基数较低情况下11月对公贷款出现季节性回升。往年情况看，2019-2022年11月对公贷款新增均值5856亿，较10月均值多增3607亿。另一方面，“均衡投放”政策指引下，部分明年初储备项目投放或有前置。
　　拆分来看，11月对公短贷新增1705亿，同比多增1946亿，料有贷款冲量安排；中长贷新增4460亿，同比少增2907亿，占新增对公贷款比重54%，较10月下降11pct，构成月内贷款增长主要拖累项。除基数效应外，对公中长贷少增预计主要受两方面因素影响：一方面，地方化债背景下，增发的特殊再融资债券对城投贷款形成一定置换；另一方面，现阶段宏观景气度延续磨底状态，PMI连续两个月荣枯线下走弱，通胀延续低位运行，弱复苏环境下实体融资需求仍待改善，项目储备相对有限。
　　未来，科技创新、制造业、绿色等重点领域信贷或延续高增状态，“三大工程”有望成为信用扩张新支点。近年来，科创、制造业、绿色、普惠小微等经济发展的重点领域和薄弱环境贷款维持高增状态。央行数据显示，10月末“专精特新”中小企业、科技中小企业、高新技术企业贷款分别同比增长17.7%、22.1%、15.7%，均明显高于同期各项贷款增速。往后看，信贷结构“有增有减”导向