11月社融增速提升至9.4%。本月社融新增2.45万亿元，同比多增4663亿元，拆分结构来看：
　　（1）对实体经济发放的人民币贷款新增1.11万亿元，同比少增348亿元。本月信贷基本保持稳定，11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，对今年末信贷投放量有所支撑。
　　（2）非标三项合计+14亿元，同比多增276亿元。分项来看，委托贷款-386亿元，信托贷款+197亿元；表外开票规模+203亿元，同比多增12亿元，合并表内贴现后净开票+2295亿元，同比多增555亿元。
　　（3）直接融资合计+1689亿元，同比多增297亿元，其中企业债+1330亿元，股票+359亿元。
　　（4）政府债券+1.15万亿元，同比多增4980亿元。10月以来政府债持续对社融形成较强支撑，主要与地方政府特殊再融资债券加快发行有关。
　　M1、M2增速分别为+1.3%、+10.0%。本月M1同比+1.3%，增速环比下降0.6pcts，企业经营投资活动动能仍有不足，M2同比+10.0%，增速环比下降0.3pcts。M1和M2的负向剪刀差扩大至8.7pcts。
　　信贷方面，总量少增，对公端继续贡献主要增量，零售端环比略有改善。本月全口径新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1368亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增8221亿元，同比少增616亿元，其中，中长期贷款+4460亿元，同比少增2907亿元；短贷+1705亿元，同比多增1946亿元；票据贴现+2092亿元，同比多增543亿元。对公中长期贷款同比少增，主要是去年同期基数偏高，绝对值看不弱于历史同期，政策引导下对公端有望持续保持景气度。票据贴现小幅多增，本月并未出现明显票据冲量，但12月以来票据利率快速下行至低位，预计银行票据贴现需求有所升温。
　　（2）零售贷款新增2925亿元，同比多增298亿元。本月零售贷款环比改善、低基数下实现同比多增，但从绝对值看仍有不足。其中，短贷+594亿元，同比多增69亿元，短贷上月出现负增，本月环比有所好转，但绝对值与历史同期相比仍处在低位；居民中长期贷款+2331亿元，同比多增228亿元，11月百强房企销售金额环比转降，前期地产政策效果持续性仍需进一步观察。
　　（3）非银金融机构贷款减少207亿元，同比少增108亿元。
　　存款本月增加2.53万亿元，同比少增4200亿元。结构上，居民存款+9089亿元，同比少增1.34万亿元，少增幅度较大主要是基数原因，去年同期由于理财净值回落导致部分资金从理财流入存款。对公存款+2487亿元，同比多增511亿元。非银存款+1.57万亿元，同比多增9020亿元。财政存款-3293亿元，同比多增388亿元。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。