政府债继续支持社融修复，信贷延续走弱。政策发力，项目对需求拉动尚未显现。11月社融与中央经济工作表述一致性，财政政策适度加力，货币政策灵活适度，政策要加力，增量适度，提质增效来实现“稳中求进、以进促稳、先立后破”。关注后续项目落地对需求的拉动及后续政策举措。
　　现阶段经济修复数据反复，政策举措和表态更为积极，前期板块整体调整，估值已经很低，充分反映悲观预期，房地产、地方政府债务和息差存量风险已有所显现，政策亦有持续积极转变，市场情绪略有改善。但从历史情况来看，持续改善预期落空后，预期改善需要的政策力度和效力、宏观需求印证都更高。推荐组合：第一，延续农业银行等大行的推荐，第二，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行、成都银行等。
　　政府债继续带动社融增速上升
　　11月社融同比增长9.4%，较上月上升0.1个百分点，增量2.45万亿元，同比多增4556亿元。社融支撑仍主要来自政府债高增，去年12月疫情影响基数较低，社融增速或延续上升。11月政府债券净融资1.15万亿元，同比多增4992亿元，主要特别国债等支撑，未来相关项目或持续落地。发改委明确已经下达了2023年增发国债第一批项目清单，其中有将近2900多个项目，其中灾后恢复重建和提升防灾减灾能力项目1500多个，东北和京津冀地区高标准农田建设项目1300多个，并将加快推进其他领域项目审核，已下达项目将加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量。非政府融资同比少增，人民币贷款同比少增，企业债、外币贷款同比多增。对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元。企业债新增1330亿元，去年同期低基数下同比多增726亿元。外币贷款减少357亿元，同比少减291亿元。
　　信贷同比少增，增速略缓
　　11月人民币贷款新增1.09亿元，同比少增1368亿元，同比增长10.8%，增速较上月下降0.1个百分点，去年12月基数较高，预计增速或仍将略降。11月票据新增2092亿元，剔除票据一般贷款投放8808亿元，同比少增39亿元，再剔除非银贷款，居民和企业一般贷款新增8265亿元，同比少增2342亿元。考虑到，前期央行表述“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”，信贷需求仍偏弱。绝对增量看，居民和企业贷款主要支撑均来自中长期，从季节性看，企业短期贷款表现积极。第一，11月居民贷款新增2925亿元，同比多增298亿元，略改善。其中，短期贷款增加594亿元，同比多增69亿元，中长期贷款2331亿元，同比多增228亿元。第二，企业贷款新增8221亿元，短期贷款增加1705亿元，同比多增1946亿元，前十一个月新增企业短期贷款3.98亿元，同比多增9119亿元，11月企业中长期新增4460亿元，同比少增2907亿元，主要去年同期基数较高。
　　M2、M1持续下降
　　11月M2、M1同比分别增长10%、1.3%，较上月分别下降0.3和0.6个百分点。人民币存款新增2.53万亿元，同比少增4200亿元。其中，财政存款减少3293亿元，同比少减388亿元，银行体系存款新增2.86亿元，同比少增4588亿元。企业存款新增2487亿元，同比多增511亿元，考虑到M1变动，企业定期贡献更多。结合来看，特别国债等形成的投放尚未显现。居民存款新增9089亿元，同比少增1.34万亿元，非金融机构存款新增1.57万亿，同比多增9020亿元，资管产品发行或修复。
　　风险提示：经济大幅下行，海外波动超预期。