事件
　　诺泰转债（118046.SH）于2023年12月15日开始网上申购：总发行规模为4.34亿元。扣除发行费用后的募集资金净额将用于寡核苷酸单体产业化生产项目、原料药制造与绿色生产提升项目、原料药产品研发项目以及补充流动资金。
　　当前债底估值为73.51元，YTM为3.12%。诺泰转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.64%（2023-12-13）计算,纯债价值为73.51元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。
　　当前转换平价为99.32元，平价溢价率为0.68%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月21日至2029年12月14日。初始转股价42.73元/股，正股诺泰生物12月13日的收盘价为42.44元，对应的转换平价为99.32元，平价溢价率为0.68%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.55%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价42.73元计算，转债发行4.34亿元对总股本稀释率为4.55%，对流通盘的稀释率为6.49%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计诺泰转债上市首日价格在117.54~130.95元之间，我们预计中签率为0.0018%。综合可比标的以及实证结果，考虑到诺泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.54~130.95元之间。我们预计网上中签率为0.0018%，建议积极申购。
　　江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司依托技术创新，构建了从高级医药中间体、原料药到制剂的全产业链，积极在高端定制、仿制药和创新药领域进行研发布局，致力于成为一家以多肽创新药为主体、以重磅仿制药和医药定制服务为两翼、具备国际竞争力的综合型生物医药企业。
　　2018-2020年公司营收稳步增长，2021年和2022年变动不大。2018-2022年复合增速为26.35%。2022年，公司实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%。与此同时，归母净利润逐年上升，2018-2022年复合增速为30.95%。2022年实现归母净利润1.29亿元，同比上升11.89%。
　　公司营业收入主要来源于定制类（包括CDMO/CMO业务和技术转让与服务）、自主选择产品（包括原料药及中间体和制剂）以及其他业务。
　　公司销售净利率和毛利率趋稳，销售费用率和财务费用率逐年下降，管理费用率趋稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为17.49%、12.06%、21.17%、16.90%、18.85%，销售毛利率分别为60.09%、53.37%、58.16%、55.76%、57.57%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。