PACCAR通过并购,完善了产品线,现今拥有Kenworth、Peterbilt、DAF三大品牌。PACCAR成立于1905年,早期为铁路和伐木行业提供相关设备。PACCAR于1945年和1958年分别并购了位于华盛顿州的Kenworth和位于加州的Peterbilt公司，形成了强大的美国本土卡车业务。1996年,PACCAR完成了对荷兰DAF卡车公司的并购,这是其首次扩展到欧洲市场,也使PACCAR的产品线更加全面和多样化。Kenworth, Peterbilt和DAF三大品牌为PACCAR奠定了在北美、欧洲市场的领导地位。至2022年，PACCAR已成为全球前四大卡车生产商，销售18.59万辆卡车，在北美和欧洲的重型卡车市场份额分别达到29.8%和17.3%。
　　PACCAR卡车主要服务于基础和物流建设行业，近年来这两个行业积极发展。2021年后拜登政府推出了一系列的基础设施刺激措施，旨在推动美国的再工业化进程，公司在专用车市场占据了40%的份额，将持续受益政策红利。卡车物流行业是美国经济的生命线，全美74%的货物运输由卡车完成。由于疫情因素在2021年达到需求的历史高峰，虽然在2022年需求有所下滑，但行业下游运输商依然享受稳定健康的利润，而且有较高的换车需求。展望未来，我们认为公司物流和基建的基本盘仍然会保持健康稳定，同时欧美不断趋严的排放法规，会增加额外的替换需求，成为推动行业发展的新动力。连续84年盈利，自1941年起年年有分红；五大优势助力公司持续跨越周期：
　　1.通过并购拓展国际市场，降低单一地区风险：公司通过对Kenworth和Paterbilt的收购使其转型为一家卡车制造商，又通过对和荷兰的DAF收购使其从美国市场进入到欧洲市场。近年来，公司又将发展重心转向南美和澳大利亚，这些新兴市场为公司的增长提供了广阔的空间，同时降低因为单一地区经济下行造成的风险。
　　2.强大的品牌力，为低SG&A提供保证。公司通过70年如一日的研发高品质车型，造就稳定的用户群体。同时公司的车型不断在影视剧中出现，亦能拓展知名度。公司强大的品牌为SG&A费用的控制提供了支持。
　　3.公司自研的柴油动力总成及空气动力学优化设计，提升燃油经济性：PACCAR自研的高效柴油动力总成，与优异的空气动力学优化设计，使得其卡车比其他品牌车型具有高达7%-10%的燃油经济性优势。这一优势降低了用户的综合使用成本，有利于刺激公司产品的销售。
　　4.高毛利的零部件业务服务全行业，形成类似永续经营模式：公司的零部件业务不仅服务于自身生产的卡车，也覆盖了社会存量的卡车。随着车辆使用寿命的延长，各种维修需求逐渐增多，这为公司的零部件业务提供了持续的市场需求。最近20年（2003-2022）公司零部件业务收入的CAGR增速为9%，税前利润CAGR为13%。最近五年（2018-2022）公司零部件业务平均毛利率为28.3%，税前利润率为21.7%。
　　5.公司为新能源时代储存了足够的技术积累。公司已经拥有多款纯电动卡车，同时与丰田合作的氢燃料电池卡车也将在2024年量产；与康明斯Accelera，戴姆勒卡车以及亿纬锂能合资的21GWH电池工厂也将在2027年投产。
　　盈利预测及投资建议：2023-2025年预计公司卡车、零部件及其他业务收入325.0/300.7/319.3亿美元；金融业务预计实现收入17.2/19.5/22.3亿美元；营业总收入为342.2/320.2/341.6亿美元；归母净利润为40.3/34.5/37.2亿美元。参考同业公司给与2024年16倍PE对应551亿美元市值，目标价105.23美元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：重卡行业销量下滑风险、竞争加剧风险、技术变革风险