我们的观点：Nextracker光伏跟踪支架市占率全球第一；主打美国本土市场，另有巴西、印度、东南亚、澳大利亚、欧洲等海外业务。技术难度、需求差异化、信任成本高、客户及品牌积累周期长等构筑跟踪支架竞争壁垒；公司持续受益于全球尤其是美国集中式光伏装机需求释放。下游需求释放带动公司收入提升，叠加毛利率维持相对高位，公司利润有望维持较高增长。我们预计公司FY2024-2026（FY2024是截至2024年3月31日止12个月，以此类推）净利润（Non-GAAP）分别为2.94、3.51、4.10亿美元，分别同比+91.9%、+19.4%、+16.9%；给予公司目标价48.27美元，对应FY2024-2026的PE各为24.2x、20.2x、17.3x，对应PB各为9.5x、6.7x、5.0x；目标价较现价有22.0%上涨空间，首次评级覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注。
　　跟踪支架龙头：Nextracker（股票代码NXT.O）是当前全球第一大光伏跟踪系统制造商；公司总部位于美国加利福尼亚州，2013年成立，2015年被Flex收购；公司产品及技术过硬，并借助Flex全球渠道及供应链优势，快速成长为跟踪支架龙头；2023年2月公司在纳斯达克上市。FY2023公司跟踪支架总出货量达18GW，稳居全球龙头。
　　美国市场为主，亦有巴西、印度等海外业务：据Nextracker招股书，相较于固定支架，其单轴跟踪支架可为地面电站带来25%的发电量增益。FY2023，Nextracker有68%的收入来自美国本土，其次是巴西占比16%，另有印度、东南亚、澳大利亚、欧洲等其他海外市场合计占比16%。
　　双龙头格局：Nextracker和Array是跟踪支架龙头，2021年出货量分别占全球的30%、24%（Array的数据包含了2022年被其并购的STI数据）。从美国市场来看，亦呈现NEXTracker和Array双龙头格局。截至2023年3月31日，公司累计出货超75GW跟踪支架，在全球30多个国家和地区拥有200多个活跃客户，其中包括美国所有排名前10的EPC公司。
　　竞争壁垒较高：Nextracker作为跟踪支架双龙头之一，竞争优势显著；跟踪算法、结构设计等具备技术难度；不同国家和地区的自然条件及客户要求各异，跟踪支架以直销为主，集中式电站对供应商的项目经历要求较高，信任成本高，需要有长期的客户资源和品牌积累。
　　产品满足多元需求：公司的旗舰产品NXHorizo n优势持续，并有全地形跟踪支架NXHorizo n–XTR、更适应极端天气的跟踪支架NXGemini；公司亦提供TrueCapture、NXNavigator软件产品，通过远程监控保持跟踪支架的最佳运行状况，以提升发电量并缓解极端天气风险。此外，公司对已有产品进行优化升级，2023年9月推出NXHorizo n Hail Pro、NXHorizo n XTR-1.5和ZonalDiffuse，以应对冰雹、起伏地形、快速变化的天气；例如当发生冰雹时，NXHorizo n Hail Pro能同时快速收起所有光伏电池板。
　　强化本土原材料供应及产能布局，助力下游电站获取ITC/PTC额外补贴：2023年11月，美国本土公司Unimacts宣布Nextracker专用制造工厂在拉斯维加斯投产；该新工厂由Unimacts拥有和运营，专门为Nextracker生产跟踪支架的关键钢部件。这是Nextracker自2022年以来第六次启用新制造工厂，也是与美国本土主要供应商合作开设或扩建的第15个工厂。公司积极调整本土产能布局，自身有望获取IRA制造端补贴；并助力下游电站客户获取ITC/PTC关于本土制造的额外补贴。
　　FY2024Q2（截至2023年9月30日止3个月）毛利率提升，利润同比高增。
　　收入增长：FY2024Q2公司收入5.73亿美元，同比+23%，环比+20%，其中美国、海外收入各占67%、33%。截至FY2024Q2末，公司在手订单超30亿美元，达历史新高。
　　毛利率维持相对高位：FY2024Q2公司毛利（Non-GAAP）1.52亿美元，同比+135%，环比+32%；毛利率（Non-GAAP）26.6%，同比+12.7pcts，环比+2.4pcts，连续第6个季度环比提升，主要得益于供应链战略布局、产能扩张、动态定价。
　　净利润同比高增：FY2024Q2公司净利润（Non-GAAP）0.96亿美元，同比+231%，环比+35%；FY2024Q2公司EBITDA（Non-GAAP）为1.10亿美元，同比+164%，环比+32%。
　　风险提示：跟踪支架价格波动，光伏装机不及预期，公司产能扩充不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。