宏观策略
　　宏观周报20231210：11月非农：美联储“定力”更足？
　　美国非农数据可谓是“七上八下”：10月份新增非农就业人数还不及预期录得15万人，提供给市场早降息的“信心”；11月又超预期反弹的上涨近20万人，给乐观的认为会提前降息的市场“浇了一盆冷水”。不过这一数据却给美联储的决策提供了足够的“定力”。数据公布后，10年期美债上行3bp至4.2%，美元上行，三大股指期货齐跌。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。
　　宏观周报20231210：又是年终岁尾时，中央税“重返沙场”
　　10月财政收入端中央税的表现比较令人“意外”，比如在10月社零略超预期的情况下，消费税增速却由正转负。我们认为部分中央税在年末及次年年初走势波动极大、数据带来的干扰性较强，主因在于部分中央税常被作为平滑财政收入跨年波动的“利器”。本周高频数据显示：汽车零售增速走强，观影市场热度上升；客运与货运需求均小幅下降；新房市场低位季节性下降，二手房市场动力依旧不足；工业生产节奏平缓；国内工业品价格涨跌互现，食品价格延续回升；流动性方面月初资金利率下行。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。
　　宏观深度报告20231209：2024年美国经济展望：“缺席”的衰退和“迟到”的降息？
　　2023年美国经济在政策利率创22年来新高后，仍旧“日上竿头”。在如此大的政策“定力”下，不仅纳指今年迄今涨超35%、标普涨超近20%；而更罕见的是在三季度美债收益率和GDP增速双双徘徊于5%。然而四季度以来，美债收益率跌近100bp及金价的大涨，是市场逐渐对提前降息预期的定价。本质上前置降息预期=对经济增长前景的质疑。不过相对于目前市场担忧情绪的蔓延，我们对于2024年美国经济增长的前景其实并不悲观。固然2024年美国经济的表现不大可能像2023年如此抢眼，但鉴于（1）消费这一“稳经济”的重要抓手仍旧存在一定的韧性，（2）财政刺激尚有余温，（3）核心通胀回落的速度比市场预期更为缓慢；我们认为2024年的美国经济并没有市场想象的那么差，尤其是在美国核心通胀降幅更有粘性的情形下，美联储在对待降息的问题上很可能会先抑后扬，而美债利率在经历近期的定价修正回调之后，2024年向下深度有限，更大可能是在4%-4.5%的区间波动。自1950年以来美国所经历的10次经济衰退中，60%触发经济衰退的因素都是美联储加息。而遵循历史规律下，由图1看出，在经历了“前所未有”之大幅度加息后，实际利率远超中性利率，按理说这势必将美国经济推向“岌岌可危”的关口。然而目前来看美国经济却依旧平稳运行的发展，这显然是有悖于历史的。造成2023年美国经济与前期显著不同的原因是“宽财政”钝化了“紧货币”所造成的冲击。此前美国政府驱动了大规模的财富转移，直接的财政刺激对家庭和企业总收入水平的提振效果还在持续,叠加2023年劳动力供需失衡使得工资增速快速上涨（图2）。这使得私营部门对美联储快速紧缩的敏感性降低，从而表象体现为货币政策似乎“失效”。风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。
　　宏观点评20231208：从政治局会议看中央经济工作会议定调
　　每年12月政治局通常是中央经济工作会议的“风向标”，今年的风向往哪吹？最鲜明的一句话概括，“既要做得好，也好讲得好”——首次在政治局会议中提出“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；政策对内需拉动效果不及预期。