1.绿色航运目标明确，短中长期法规齐全。①国际社会可持续发展共识、国家能源安全与产业发展、货主供应链绿色化关切共同驱动绿色航运，行业龙头企业纷纷制定分阶段减碳目标。② IMO制定短期法规措施（EEDI、EEXI和CII）与中长期法规措施（ “碳税”和绿色船燃标准），目标从本世纪净零前置到2050年左右净零。
　　2.需求：环保法规加速老旧船更新，绿色新船需求量大。①航运净零挑战在于满足逐年增加的海运需求下实现全行业的零碳。现有船队仍大量使用传统燃料。据Clarksons，截至2023年11月，船队及订单中有96.1%的船舶仍使用传统重油燃料，船队绿色更新需求量大。②受制于绿色改装的局限性，船东面对环保法规挑战，将更倾向于订造使用甲醇/氨等零碳燃料的新船。老旧船舶可能被迫降速、加速淘汰。③国际能源署提出加快二氧化碳去除技术以及氨替代燃料在船舶建造中的应用，能源转型催生LCO2运输船与国际液氨贸易需求。
　　3.供给：绿色新船交付能力有限，船用主机市场两家独大。①新造船订单集中头部大厂。据Clarksons，截至2023年11月，仅75.69%的船厂产能具有可替换燃料船舶建造能力，零碳新船建造门槛高。②韩、中占近八成船用低速机制造市场，中国份额有望进一步上升。
　　4.绿色航运需求具有长期成长性，造船产能的紧张利好业绩弹性。为达到2030年目标，船舶行业需要在2027年-2030年每年新造0.6亿GT的零碳新船，而目前可交付零碳新造船的造船产能为0.5亿GT，仅能满足目标所需的每年零碳新船需求的83.3%。船厂将受益于长期且持续的绿色新船需求，其产能将长时间处于紧张状态，提高其在新造船谈判中的优势地位。
　　投资建议：
　　绿色航运需求具有长期成长性，造船产能的紧张利好业绩弹性。中国船舶、中船防务、中国重工、扬子江以及中国动力作为中国造船/船用主机业的佼佼者，有望充分享受本次周期上行带来的红利，建议重点关注。维持船舶制造行业“推荐”评级。
　　绿色航运法规影响有效运力和运力效率，利好航运市场周期弹性、加速周期更替。建议重点关注招商轮船、中远海能、招商南油、海通发展、海航科技、国航远洋、太平洋航运、中远海控、海丰国际等航运龙头企业表现。
　　风险提示：IMO环保约束不及预期；航运行业景气不及预期；新增船舶/船用主机产能超预期；建材价格上涨超预期；重点关注公司业绩不及预期。