生猪产能持续下降，供给端收紧有望在未来令行业走出低谷。猪价仍在底部徘徊，我们认为将在未来一个季度有所抬升。推荐标的：中粮家佳康（1610.HK）。我们预期23/24/25年公司剔除生物资产公允价值变动的调整后净利润为5.4/11.7/14.2亿人民币，报表口径净利润为-0.43/12.9/14.2亿人民币，对应EPS为0/0.31/0.34港元。维持“买入”评级，目标价为2.43港元。
　　报告摘要
　　猪价处于磨底阶段。今年以来，猪价在上半年持续回落，至8月又出现一波小的反弹，最近一个月又再次回落。反弹的主要原因，还是在于夏季需求增加，叠加前期养殖户超卖，出现的短期供需失衡。但是过去三年在超级猪周期刺激下，行业大规模扩产，带来生猪供应仍然较为充足，对猪价的支撑有限。目前猪价仍处于磨底阶段。
　　产能去化加速。从市场情绪来看，市场关注的比较多的还是能繁母猪存栏数据。从农业部披露的数来看，十月份能繁母猪存栏继续下降。根据第三方的数据显示，产能有加速去化的态势。综合Mysteel、和讯和涌益的数据，11月能繁母猪存栏环比下降1.5-2.8%，较10月降幅有明显扩大，猪价持续低迷导致产能去化加速。
　　饲料成本回落，猪粮比价处于历史低位。从最近一个季度来看，无论是豆粕还是玉米价格都有明显回调。目前豆粕价格为4035元/吨，玉米价格为2572元/吨，分别较8月末的高点下降18%和10%。但是拉长时间看，饲料成本（玉米、豆粕等）价格自20年起出现大幅上涨，23年仍在高位震荡，豆粕价格最近两年的波动都比较剧烈。
　　养殖板块表现较差，估值处于历史低位。受到猪价下跌的影响，年初以来生猪养殖股的表现较差，跌幅普遍在15%以上，近期略有抬升。目前生猪养殖板块的估值处于历史低位，头部企业牧原和温氏PB为3.4-3.9x，中粮家佳康PB仅为0.9x。板块已经进入了估值有吸引力的区间。
　　我们认为当前猪价处于磨底阶段，考虑到年底春节期间对猪肉的需求，可能明年一季度，猪价会有所抬升。同时，近期产能加速去化将对股价有所支撑。当前养殖板块估值低迷，产能迎来拐点，建议逢低布局。
　　港股中的生猪养殖板块中，推荐关注港股上市公司中粮家佳康（1610.HK）。我们预期23/24/25年公司剔除生物资产公允价值变动的调整后净利润为5.4/11.7/14.2亿人民币，报表口径净利润为-0.43/12.9/14.2亿人民币，对应EPS为0/0.31/0.34港元。维持买入评级，目标价为2.43港元。
　　风险提示：产能去化慢于预期、猪价反弹不及预期、发生大规模疫病。