银行2023年：三重压力叠加，板块防御为王。1、海外：快速加息背景下，美国中小银行面临流动性危机，引发对全球金融系统脆弱性担忧。2、国内：疫后修复背景下经济震荡复苏，居民端受收入预期走弱和风险偏好降低影响，扩信用意愿仍不强。3、银行基本面三重压力叠加：资产端持续让利、负债端成本走高，同时资产质量预期有承压。2023年前三季度，银行业净利润增速为1.60%，较2023年上半年下降0.96个百分点。银行净息差1.73%，再创新低。4、银行股价表现：防御属性凸显，大行领涨。年初以来累计收益为正的银行个股有18家，其中中国银行、农业银行的累计涨幅在30%以上，交通银行、建设银行、工商银行也有比较好的涨幅表现。而前期板块估值溢价较高的银行，如招行、宁波、涨幅则相对偏弱。
　　宏观维度的3个思考：2024年宏观边际压力缓解。1、思考一：海外中小银行风险还会爆发吗？美联储加息周期接近尾声，十年期美债收益率再度大幅上行的概率较小，全球金融机构面临流动性收紧的压力显著降低。2、思考二：国内货币和财政政策会有哪些变化？稳货币配合宽财政，预计仍将是2024年货币财政政策的关键词。2024年信贷预计总量合理增长、优化结构、“降速提质”预计2024年全年人民币贷款新增同比小幅略增，维持在23~24万亿左右，贷款增速小幅回落至10.08%，从节奏看季度波动趋于均衡。考虑2024年财政仍有发力，对应社融增量在34万亿，同比增速至9.1%。3、思考三：地产还会是2024年影响银行基本面的最主要宏观因子吗？政策托底下房地产负反馈机制在放缓，但预计仍是2024年影响银行基本面的最主要宏观因子。2023年金融支持房企力度再加强，有助于改善房企现金流压力，但行业整体信用的修复仍依赖销售好转及新供需平衡点位的到来。银行房地产贷款自20年来占比有下行，2023年开发贷增长止跌，按揭贷款受早偿影响同比负增。中长期看，地产行业面临新转型变革的方向未变，银行原有地产金融模式也面临转型。
　　中观维度的2个思考：行业经营危和机共存。1、思考一：城投化债对于行业是危还是机？2015年以来的三轮主要化债路径都是财政化债主导，银行市场化个体参与为主。本轮在财政化债基础上，金融化债也作为化债主线之一，但仍坚持市场化商业原则。本轮化债坚持底线思维，对银行影响短空长多。但不宜过度高估化债对银行业务的负面冲击：重点化债省份城投公司授信敞口在上市银行总城投授信敞口中占比15%，在上市银行总贷款中占比仅2.6%，本轮化债对银行存量业务影响总体有限。对于增量业务：按照保本微利的原则，同时可以缓解部分银行目前面临的资产荒的问题。2、思考二：金融强国目标下，行业中期格局如何变化？金融强国、全面监管，是中央金融工作会议对未来5年金融工作提出的最新要求。分类别进行体系化、差异化监管，预计会是后续金融监管的主要方向。未来银行格局变化：国内系统重要性银行市占率提升、起到系统稳定性作用，中小银行更加聚焦当地，对个体维系客群能力提出更高要求。
　　微观维度的3个思考：个股分化持续。1、思考一：资本新规下各类银行资本分化和资产荒的再平衡。2024年资本新规正式实施，经济总量增长放缓下，银行规模扩张面临资产荒和资本分化的再平衡。结构方面，国有大行仍将扮演“稳信贷”重要角色，但大小行增速差趋于收敛。2、思考二：资产结构和客群差异带来息差重定价压力分化。影响2024年银行息差确定性因素：1）资产端利率仍有向下冲击：存款按揭利率调整预计影响2024年息差4.7bps。贷款年初重定价对息差影响预计在2.7bps。2）但负债端缓释力度会加强：2023年来存款挂牌利率下调的政策红利会加速释放，同时预计存款挂牌利率仍有下行空间。非确定性因素：城投利率的调降、新发利率是否能够企稳。2024年息差仍有较大下行压力、降幅略小于2023年，我们测算2024年商业银行净息差继续收窄10~12bp左右。能够支撑银行ROE内源补充的息差下行空间已经非常有限：若考虑8%的RWA增速底线假设，在不分红假设下，最大息差降幅空间在17.9bps。3、思考三：不同业务模式银行带来的风险暴露和收入的分化。银行存量账面不良已经下行至较为干净的位置，且不良资产划分真实性较高。上市银行资产质量指标预计2024年仍将保持低位平稳，不会有大幅波动，但板块内部资产质量分化会进一步凸显。
　　银行2024年盈利和业绩预测：预计营收端增速有望转正，利润增速保持平稳，板块内部分化更加凸显。我们预计2023年上市银行营收同比-0.1%，其中国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比增1.3%/-4.2%/2.4%/1.0%；2024年上市银行营收同比+0.9%，其中国有行/股份行/城商行/农商行营收分别同比增1.8%/-2.3%/3.3%/4.9%。利润增长在“保持商业银行的合理利润空间”基调下，整体会维持相对稳定在2~3%区间。
　　 2023年银行市场风格偏好的极致演变：宏观投资范式发生变化，银行股从注重商业模式转向大类资产配置视角。市场整体投资范式拥抱“确定性资产”，一方面体现为低估低波稳定分红永续经营的确