2023年城投债市场在结构性“资产荒”与化债利好政策推动下利差快速压缩。中央对地方债务监管继续坚持“底线”和“红线”思维，短期内城投债安全属性较高。展望未来，化债政策持续推动，城投债仍为核心配置板块；后续城投债发行审核口径收紧，供给或有缩量，供需结构不匹配环境下，结构性“资产荒”行情或将继续演绎，建议根据政策面及机构行为的变化，顺势而为。
　　城投债信用环境及供需展望：
　　1、基本面：经济弱修复，低基数下财政收入恢复性增长，土地市场低温运行，土地成交额对城投利息支出的覆盖程度不足1倍的省份升至6个。
　　2、信用风险舆情：非标风险事件、城投商票逾期主体数量增多。
　　3、供给端：融资政策未有放松，1-11月城投债净融资规模同比下降2437亿元。展望2024年，预计城投债净融资规模将降至4000-5000亿元。
　　4、需求端：资产荒下仍为核心配置资产，债基持仓规模增加、信用偏好有所下沉。
　　5、到期压力：2024年全国城投债券行权到期规模合计63873亿元，同比增长24%，到期压力集中在1月、3月和4月。区域上，河南、山东、重庆等地城投债券行权到期压力相对较大。
　　化债政策加持下，城投债行情演绎呈现哪些特点？
　　1、历轮置换：当前正处于第四轮隐债置换，历史上置换均伴随城投利差压缩。
　　2、政策基调：上半年，中央监管重在“防风险”，坚持“底线”和“红线”思维，着力推进融资平台公司市场化转型，强调优化债务期限结构，降低利率负担；下半年，重在推动地方政府债务化解，同时继续坚持上半年的监管要求。
　　3、化债工具：特殊再融资债券、金融机构支持、央行应急流动性支持等。
　　4、化债行情演绎特点：（1）偏尾部区域利差压缩更极致，大幅突破2022年资产荒最低点。其中天津、黑龙江、吉林、辽宁、甘肃、云南等区域利差已低于此前低点超100BP。（2）不同期限城投利差走势分化，市场有拉久期倾向。各区域1-2y利差压缩幅度较大，2-3y则并未表现出普遍大幅压缩的特点，但11月以来市场有拉久期倾向。（3）城投公司提前兑付债券意愿增强，单月拟兑付规模达近五年最高。10月-11月城投债提前兑付规模连续突破近五年高峰。
　　2024年城投策略展望：化债政策支撑城投安全性，可顺势而为
　　1、主基调：2024年化债政策延续，城投债具有较高安全性，仍将是机构配置的核心板块，但需关注若政策推进不达预期所带来的估值调整风险。后续根据基本面、政策面及机构行为的变化，顺势而为，赚取资本利得和票息收益。2、基于区域和期限的策略选择：（1）短端品种进一步下沉。风险偏好较高机构可重点关注云南、广西、青海、宁夏等利差分位数处于70%以上的化债重点省份利差压缩机会。风险偏好较低机构可重点关注资质较好省份的下沉机会，例如福建、江苏区县级平台和江西、湖北、河北等省份的地级市平台仍有3.2%以上的收益率中位数。此外，对于曹妃甸、景德镇等资质尚可省份的偏网红区域，如确认政策利好落地，可适当择机参与。（2）高息资产减少，拉久期或更普遍。目前市场已经开始拉久期至2年，各等级2-1y期限利差充分压缩，32y期限利差11月中旬以来也随之小幅压缩。参考历史上2-1y期限利差压缩后，3-2y压缩一般紧随其后。后续可适当拉久期至2-3年以博取收益。3、特殊策略：关注债务体量较小的重点省份统筹置换债务、城投债提前兑付、平台数量较多的地市级非主平台等投资机会。
　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；政策执行力度及房地产市场修复或不及预期；超预期信用风险事件发生。