2023年信用债市场“资产荒”与化债行情交织走出结构牛市，期间“宽信用”预期与机构赎回短暂扰动。1月，2022年末理财赎回潮影响余温仍在，信用利差V型波动；2月至4月，信用债供需失衡下结构性“资产荒”行情重演，信用利差大幅收窄；5月至6月，宏观经济修复斜率放缓逐步得到数据验证，无风险利率快速下行，叠加部分区域信用舆情事件与机构止盈操作增加影响，信用利差被动走阔；7月初至8月25日，政治局会议提出“一揽子化债方案”，同时理财配置需求加大，信用利差主动收窄；8月25日至10月末，“宽信用”政策加码，机构赎回再现，信用利差被动走阔；11月以来，资金面前松后紧，化债行情持续演绎，信用利差主动收窄。
　　信用债市场供需格局及发展新特征：
　　1、需求端：短端下沉与拉久期并行，城投与二永备受市场青睐。市场资金短端下沉与拉长久期特征明显，板块上偏好城投债＞二永债＞周期债＞地产债。
　　2、供给端：信用债净融资继续走低。2023年1-11月，信用债净融资额2.53万亿元，较2022年同期下降1403亿元，预计2024年金融债放量，城投债净融资明显下降。
　　3、城投债：区域挖掘策略更加极致。近年来不同省份城投区域利差走势分化明显。部分高债务省份利差出现明显压缩，突破2022年资产荒阶段最低点位。
　　4、金融债：流动性中枢持续抬升，交易属性更加凸显。近年来金融债波动性加大，估值收益率波动普遍高于中短票信用债。与此同时，银行二永债成交换手率中枢逐年提升，流动性高于中票信用债，成为信用债中的交易品种。
　　5、地产债：大型房企风险持续释放，地产风险有待出清。年初以来部分混合所有制以及民营房企仍频繁出现违约或展期，且主体层级较往年有所上升。
　　2024年信用债市场演绎方向与策略选择：
　　综合宏观环境、机构行为、资产供给、违约风险四大方向，预计2024年市场违约风险整体较低，“赎回潮”负反馈难再现，供需错配下结构性资产荒或将持续，配置策略上须“卷”中求变，具体来看：
　　1、城投债在化债政策延续下安全性较高，仍将是机构配置的核心板块。短端品种进一步下沉，可适当拉久期至2-3年以博取收益，以及关注债务体量较小的重点省份统筹置换、城投提前兑付和平台整合机会。
　　2、银行二永债由于流动性最佳，且存量债规模最大，市场关注度较高。对于经济发达的强区域城农商行二永债，可适当信用下沉至隐含评级AA。此外，若后续资金面企稳，关注1-3年国股行品种或存在较大修复行情机会。
　　3、券商次级债整体期限较短，市场成交活跃度较高，当前券商次级债品种溢价显著，存在一定收益率挖掘空间，关注2-3年期AA+券商次级债配置机会。
　　4、保险次级债相较于银行二永债以及券商次级债流动性偏低，但存在一定的品种溢价，随着体量扩容与市场关注度上升，未来流动性有望改善，当前1-2年期隐含评级AA+保险次级债信用资质配置价值较高。
　　5、地产债关注央国企地产隐含评级AA+及以上、剩余期限2年以内品种的配置机会，民企和混合所有制企业的出清仍在继续，对该类主体依然维持谨慎。
　　6、煤炭债短端品种配置性价比较低，可适度拉长久期到1-2年期，采取骑乘策略增厚收益。
　　7、钢铁债整体配置性价比偏低，可关注1y以内品种结构性机会。
　　风险提示：
　　系统性风险外溢效应超预期，政策支持力度不及预期