联储加息步入尾声，利率维持在历史高位。在信贷和金融条件的紧缩下，美国非金融部门的风险如何？本文汇集了我们在过去一年中对于美国实体经济金融风险的相关思考，试图为投资者提供解答该问题的线索。
　　史上最陡峭的加息周期内，非金融部门为何“风平浪静”？
　　这一轮和次贷危机前不一样。04年加息前居民和企业盈余资产少，加息启动后逐渐耗尽，三部门均陷入“资不抵债”的“裸泳”状态，最终步入危机。本轮，政府疫后扩表为居民和企业注入流动性，私人部门资产大幅超出负债，因此利率速升时有较厚的安全垫可供消耗。
　　但也可能是危险的“温水煮青蛙”。美国实体经济整体是负债多过资产的“欠钱”状态，私人部门“好”的本质是单边透支政府。一旦财政扩张受限，居民和企业“余粮”消耗，风险就可能浮出水面。
　　居民：本轮最稳定的部门，其中有来自低收入群体的缓冲。
　　负债端压力有所上升，但资产负债表整体健康。居民偿债比率、贷款违约率其实是上升的，但杠杆率仍在历史低位。本轮居民部门“赢在起跑线”——次贷危机后美国居民部门资产负债表修复程度良好。
　　风险缓冲：脆弱性最高的底部居民高效去杠杆。次贷危机后，低收入群体风险偏好明显下降。本轮激进加息下，一是负债端增长放缓，二是资产端增配低风险、高回报的国债，实现了有效去杠杆。
　　企业：融资环境恶化，主动控制风险。
　　融资条件恶化，付息成本上升。本轮加息，企业面临的间接融资和直接融资条件均恶化，尤其是规模小、低资质的企业。同时，付息成本持续增加，目前已从疫后低位回升至疫前水平。
　　风险暂缓的关键是企业主动控制风险。疫后企业部门呈现现金多、杠杆低的特征，因此对风险的抵抗力强。同时，企业通过各种策略来主动遏制杠杆增量。
　　政府：加杠杆的主力，信用透支的风险。
　　利息支出和债务滚动压力已加剧。今年政府加速增发短债，付息和再融资压力激增；未来十年，预计政府净利息支出将持续增加。
　　政府信用透支的风险：美债需求承压。美国政府债务持续增长，美元体系信用持续损耗，政府这张表维持下去需要美债有“增量”需求。
　　最后，风险的临界点会在哪里？
　　私人部门压力已上升。居民和企业已消耗较多“余粮”，同时工资和盈利增速放缓。若利率继续维持高位，资产负债表将面临受损压力。
　　债务到期高峰前，联储或需开启降息。2025年企业债到期高峰以及政府接下来的短债续作压力将对联储降息有诉求。
　　风险提示：海外金融风险超预期。