美国11月新增非农就业19.9万人，预期18.3万人，前值15万人；失业率意外下降0.2个百分点至3.7%；劳动参与率上升0.1个百分点至62.8%。小时工资同比增速较前值回落0.1个百分点至4%，环比增速上升0.2个百分点至0.4%。对此我们的解读如下：
　　强劲的就业增长带动失业率回落至近期低点。
　　11月CPS口径非农就业大幅新增56.9万人，抵消了劳动参与率上行对失业率的上拉力，整体失业率回落0.2个百分点。
　　劳动参与率虽继续修复但速度偏慢，短期内或对失业率仍有压制。
　　结构特征：就业增长主力是低收入服务业，失业率走低贡献来自青少年。
　　教育健康、休闲酒店、其他服务业等低收入服务业就业增幅显著。
　　青少年对以上行业参与较多，因此强就业带动16-19岁人群失业率大幅降低1.8个百分点至11.4%，20-24岁人群失业率也降低0.3个百分点至6.7%。相对地，25岁以上人群失业率保持10月的3.1%不变。
　　以上行业时薪环比增速较10月放缓，供需失衡的矛盾或有所缓和。
　　冰火两重天：低收入服务业之外的就业延续降温格局。
　　多数行业新增就业弱：建筑、零售、交运仓储、金融、专业服务新增就业均已降至后30%历史分位数的低位水平。
　　但工资增速有分化：专业服务、交运仓储工资增速降温，而批发、信息、金融工资增长加快，表明行业间的供需格局有差异。
　　制造业：罢工后的复工或推升了本期汽车就业，其余部门就业疲软。
　　经济降温过程波折，降息预期博弈下资产价格仍将继续波动。
　　粘性较强的低端服务业工资增速放缓，政策重心和市场焦点在降息。
　　本期数据发布后美元、美债利率上冲，降息预期从2024年3月延至5月。
　　10-11月的“降温”数据或令资产定价略有透支。美国经济降温的过程并非完全线性，而有可能是波动式下行。在该情况下，一旦经济数据与市场预期相悖，资产定价就可能震荡回调。对降息时点的博弈正在加剧，警惕市场波动。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。