整体逻辑：
　　1.政治局会议提出“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。”其中“先立后破”含义丰富，显示坚定长期目标的同时也有相机抉择，而“以进促稳”对应政策力度的适当加力。
　　2.11月CPI同比降-0.5%（前值-0.2%，预期-0.2%），PPI同比-3%（前值-2.6%，预期-2.8%），PPI、CPI均低于预期。CPI中非食品价格环比由上月持平转为下降0.4%，加之连续两月处于荣枯线之下的PMI数据等可以看出，经济恢复的基础仍不牢固。通胀的走低拖累了名义经济增长，对居民和企业的经济体感有负面影响。
　　3.美国大小非农数据分化，周三小非农数据低于预期，而周五大非农数据高于预期，且失业率从3.9%回落到3.7%，贵金属应声下跌。而12月一年期通胀率预期3.1%（前值4.5%，预期4.3%），缓冲了市场对美联储操作的预期纠偏。由于超额储蓄下降、财政边际发力缩小，美国经济驱动向下确定无疑，大概率仍以软着陆实现。
　　 4.我们在11月的报告中提到“内上外下的逻辑体现在品种上，表现为黑色的走强和原油的承压。”内上外下的逻辑依旧存在，黑色建材依旧强于油品，有色介于中间。我们也提到“目前文华商品指数在区间震荡，和3-4月的那个区间（等需求成色的区间）和8月的区间（当时如若没有煤和原油的供应扰动恐怕也难突破向上）在同一水平上。”内外并未共振，海外的“下”是实的，而国内的“上”在预期层面，我们短期并不看好商品指数。近期文华商品指数亦有破位。
　　5.商品整体波动率处于低位，品种间相关性也在回落，也暗示了宏观驱动偏弱，产业链自身供需逻辑占主导。
　　板块逻辑：
　　1.工业品：1）贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲肥尾风险；而短期由于非农数据强劲，贵金属恐有所承压，等待回调后多单机会。2）基本金属：分化明显。锡、铜、铝等金属虽有长期供需矛盾，但短期来看，欧美在交易经济下行，且美元仍未形成趋势性下跌，长期供需矛盾仍难以折射到短期进行交易，难走出趋势，以逢低做多思路对待；而镍和碳酸锂仍在交易供需宽松，不过近期新能源股票的反弹会带动这两个品种，而短期碳酸锂的表现也会带动镍。3）黑色产业：从上涨转入震荡格局。基本面看焦和矿供需结构仍较为偏紧，不过逐渐进入淡季，且监管介入力度明显增强，价格继续上冲的动力偏弱。4）能化：关注原料对板块整体估值的影响。近期油弱煤强，体现了内上外下的逻辑。原油减产不及预期，带动盘面走弱，但原油也已经来到了低估值区间，不宜追空。化工品来看，由于目前多数品种期现价差较小，在01合约完成换月前，除非有意外供给扰动，否则上下空间可能都不大。
　　2.农产品：1）生猪：供应端压力较大，需求端目前承接力度不足，屠宰量虽有季节性回升，但鲜销率同比下降，冻品库容反季节性累积，显示下游消化力度较差。冬至临近，降温或有利于促进腌腊需求，猪价或将获得一定支撑，预计低位震荡为主。2）大豆：阶段性来看，USDA报告对巴西新作产量小幅下调200万吨同时上调旧作产量200万吨，报告中性偏空，且南美未来两周仍为有利天气，CBOT大豆盘面继续承压下行。中期焦点仍在南美产量博弈，关注南美产区天气。3）豆粕：近端来看，现货市场悲观情绪有所好转，但基差仍弱。而远端来看，国内明年第一季度潜在缺口，市场关注度提高。盘面价格维度，因担忧2-3月到港偏少反弹走高，CBOT美豆仍将继续承压，压制国内市场，月间关注3-5正套。4）油脂：短期来看，国际棕榈进入季节性减产，高频出口数据环比增、但同比走弱。价格维度，国际油脂受近端宽松及国际原油大跌影响走低。而国内油脂库存偏高，整体宽松，单边跟随国际市场。关注下周MPOB报告及产区产量。5）玉米：东北降温有利于新粮存储，农户惜售情绪升温，东北现货价格偏强运行。新作增产，新粮逐步上市，现货供应充足。目前下游观望情绪浓厚，贸易商收购心态谨慎，深加工库存回升，养殖端亏损，饲料企业维持低库存，随用随买，建库意愿不强，供强需弱，12月集中上量，现货仍有考验，玉米期价预计震荡偏弱。。
　　风险提示：
　　金融系统恐慌，中东战争爆发