事件：
　　2023年12月9日，欧莱雅推出金致系列第二代面霜产品，小蜜罐（轻盈版、滋润版）（建议零售价410元/60ml），升级版产品系欧莱雅首次将重组胶原蛋白引入护肤领域。根据国家药监局化妆品备案信息，金致系列胶原眼霜、胶原轻乳霜、胶原睡眠面膜、胶原慕斯洁颜乳、胶原乳液、胶原精粹水等产品与第二代面霜产品同在23年9月备案，后续上市推广值得期待。
　　投资要点：
　　胶原蛋白肽结构复杂，定位高端护肤品原料。多肽是抗衰老三大主流活性成分之一（A醇、玻色因、多肽）。因多肽存在易失活、难促渗、难配伍等问题，产品开发限于高端及部分中高端品牌。胶原蛋白肽除了具有多肽的典型特征外，因其具有三螺旋结构，在配伍性方面禁忌更多，对企业在原料、配方、机理、功效验证等方面的研发实力要求更高。
　　重组胶原蛋白代替传统路线是大势所趋，空间保守估计约962吨。根据Grand View Reaserch发布的数据，2019年全球胶原蛋白市场规模为154亿美元，其中护肤品占比为13%，市场规模约137亿元（按2019年1美元/人民币6.90换算）。传统胶原蛋白市场成熟，产品售价较稳定，根据Chemical Book数据，化妆品用胶原蛋白原料平均价格约为1.42万元/kg，推算化妆品用胶原蛋白年消耗量约962吨。目前国内化妆品用重组胶原蛋白售价约5~10万元/kg，虽定价高于传统胶原，但因原料成本占品牌商营收比例低，且原料对应高端护肤品市场，客户对价格敏感度低，在高端品牌内推广的确定性较强。此外，重组胶原蛋白使用合成生物技术，通过设计更高代谢路径、优选更高效工业菌株、使用更低成本分离工艺等方式，重组胶原蛋白原料有继续降本空间。
　　欧莱雅使用的重组胶原蛋白原料来自锦波生物，锦波在23年初发布micoreCol.Ⅲ小分子产品，产品具备四大竞争优势。2023年2月15日，锦波生物于PCHi展会全球首发了3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品，产品具有高生物活性（基于公司发现的人III型胶原蛋白核心片段，自带164.88°柔性弯曲三螺旋，具备自组装能力，生物活性为人自身胶原的1.83倍）、高透皮率（据第三方权威机构测试数据，该原料4小时透皮率达到33%，12小时透皮率高达86%）、高功效性（经人体测试，使用含该成分的样品28天后，受试者的肌肤紧致度、弹性、光泽度、法令纹等测试指标均表现优异）和高安全性（产品的氨基酸序列中无外源性氨基酸，为目前重组胶原蛋白中的最高等级A型人源化胶原蛋白）特征。
　　23年9月下旬锦波投建10吨原料产线，产能规模将迎跨越式发展。公司采用无标签表达纯化的方法制备重组胶原蛋白原料，对应提升对菌株构建，发酵、分离纯化环节的工艺要求，19年实现原料量产和对外销售，但当时纯化工艺需多步纯化和超滤，原料产率较低。2020至2022年，公司持续积累经验不断改善发酵工艺、提升分离纯化技术，构建出一套合理的规模化合成途径。2023年9月20日，公司10吨A型人源胶原蛋白原料投产，将为原料业务的国内外推广提供坚实支撑。
　　投资分析意见：建议关注具备优质原料产能的重组人源化胶原蛋白企业：锦波生物。
　　风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。