10月以来，在地方化债和中央财政发力的背景下，银行负债端压力加大，同业存单等市场利率持续走高，资金面持续呈现偏紧态势。临近年末，政府债的供给压力还有多大？12月还存在流动性缺口么？本报告对此进行展开分析。
　　资金面维持紧平衡。11月资金面整体维持紧平衡，资金价格较10月变动不大。在地方化债和中央财政发力的背景下，银行的负债压力较大，11月同业存单利率持续抬升。债市方面，在政府债券供给仍高的背景下，叠加金融工作报告再提“资金空转”，11月长债利率保持震荡；从央行操作来看，市场预期的降准并未落地，而是大规模超额续作MLF，货币宽松的力度或不及市场预期。
　　政府债供给压力几何？增发的万亿国债方面，大概率已采用扩大单支发行额的方式落地；参考历年国债净融资进度，结合中央预算赤字推算出增发部分的国债或已发行7500亿元左右。展望12月，政府债供给压力仍然较大，主要来自于国债，我们预计12月国债总的发行规模约1.1万亿元，且缴款压力集中在下旬。地方债方面，12月发行节奏明显放缓、供给压力趋于下降，我们预计12月地方债发行总规模约3600亿元。综合来看政府债净融资，预计12月国债和地方债的发行规模共计约1.46万亿元，到期3125亿元，净融资规模在1.16万亿元左右。
　　年内流动性缺口多大？从资金供需角度来看，预计今年12月财政存款环比减少约8400亿元，M0环比增加约3600亿元，缴准规模或为1800亿元，外汇占款环比增加约200亿元。整体看，排除逆回购和MLF到期因素的情况下，12月不存在流动性缺口，银行体系资金维持基本稳定，资金供需情况优于10月和11月。
　　跨年资金面无忧了么？12月流动性需求主要来自两方面，一是年末信贷投放或明显强于往年同期水平；二是公开市场到期和存量规模较高，流动性压力和资金面扰动仍存。央行动作方面，临近年末资金扰动有所加大，降准仍是政策可选项。不过，考虑到央行再提“资金空转”的审慎态度，不排除在不降准的背景下，央行延续超额续作MLF以及加大逆回购投放力度来对冲跨年需求的可能。总结来说，12月资金面或延续紧平衡的态势，上中旬同业存单利率缺乏下行动力，年末或有望阶段性回落。对于债市而言，考虑到重要会议即将召开带来不确定性，以及资金面紧平衡的态势，长债收益率或保持窄幅震荡。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期