核心观点
　　回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。
　　海外利率继续下探，国内政策逐步落地，待情绪修复驱动行情向上。1）海外资产：正如《四问美债利率拐点交易》判断，11月美债利率从5%高位回落至长期利率中枢4.3%；虽然近期联储持续表态偏鹰以期平衡市场乐观情绪，但随着11月制造业PMI公布低于预期，美债再下降15BP。2）国内资产：国内地产融资等政策逐步落地期，数据验证有限，市场信心相对低位，经济预期有所回落（分位数41%→36%）。3）综合来看，海外利率继续下探，股市对经济预期修复年底可能受到地产、地方债的影响，表现偏平坦，国内政策预期成为市场底部支撑，后续可能成为破局的主要催化，具体包括：地产（白名单、融资支持、地方房市放松等）、化债（中央推进+地方发行特殊再融资债）、国债赤字率（赤字率抬升1%释放万亿国债）、货币政策（MLF超额续作）等。
　　股市对经济的悲观预期有望修复：短期数据验证偏弱，股市对经济的悲观预期有望修复：11月中国制造/商务活动/服务PMI为49.4/50.2/49.3继续下行。叠加政策仍在落地中，市场对经济预期信心易受扰动，有待修复，经济预期分位数从上周的41%降至36%。中期视角修复趋势明确：对比23Q3，PMI修复趋势明显，意外指数看中国经济也从低于预期到略超预期，PMI生产经营预期持续向上，反映未计入预期利好+产业信心逐步积累。结构看，高端制造景气向上，政策落地后其他板块将预计改善：持续获得政策支持的高技术&装备产业PMI超51且趋势改善。其他板块受海外景气和地产低迷，随着政策端对地产企业支持逐步落地（白名单、各银行召开地产企业座谈会），整体景气也将共振改善。后续可关注中央经济会议确认财政政策支撑。
　　跨市场比较：政策落地期，股市对经济预期更弱，类似22年底，后续预计修复。当前A股对经济预期弱于汇率/商品：22H2以来资产分位数看，A+H不到10%，而人民币汇率修复至40+%，商品均超60%，外资净流入也逐步企稳。参考22年底政策出台后，股市对经济预期也一度弱于汇率/商品，后续修复：1）22年11月面对经济&股市底，重磅政策出台(地产三支箭、防疫优化等)成功支撑各类资产价格，类似23年10-11月政策出台期(万亿国债等)。2）22年12月初行情步入政策落地期，股市回调更多，和当前情形接近。3）22年12月底，随着更多线索&数据确认经济趋势回升，股市快速启动。因此若交易中期经济修复，当前回调或为布局良机。参考22年，风格关注大盘。
　　配置：年底大盘有望领跑，聚焦上证50（大金融+外资回流的核心资产），中期关注再全球化+科创创新。
　　年底大盘有望领跑，聚焦上证50（大金融+核心资产）：政策落地到经济回升期，大盘价值阶段有望领跑，22年11-12月上证50超额9%。年底风格胜率比较明显，12月大盘胜率高达71%，如《小盘大盘，此时如何抉择？》所述，“美债下行+国债下行”框架下反弹市顺着“小大小”交易，10年国债若再上行，12月风格将行至大盘。具体板块关注：1）大金融：年底政策或将发力（14年930地产/货币政策利好下，金融领跑），当前持仓较低（银行/非银Q3基金持仓05年以来12%/21%分位数），股息高（进可攻、退可守）；2）核心资产：美债中枢下行后外资有望回流，核心资产更加受益。
　　中期关注长期α的再全球化+科技创新。展望明年乃至下一阶段的产业长期α，我们年度策略《中国第二增长曲线》总结2条主线——“再全球化”（汽车/机械等出口）和科技创新（华为/AI/机器人等）。
　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。