核心观点
　　制造业产需两端均有回落。11月制造业PMI环比略降0.1个百分点至49.4%，处于2013年以来同期次低位，仅高于去年同期。其中，生产指数环比下降0.2个百分点，降幅低于季节性水平，新订单指数和新出口订单指数双双回落。一方面，生产有所转紧，目前部分制造业进入传统生产淡季；另一方面，市场需求仍有待提振，根据统计局调查，目前仍有六成企业反映市场需求不足，对生产形成制约。
　　建筑业景气度明显改善。非制造业中，11月建筑业商务活动指数改善明显，较上月上升1.5个百分点，成为本月亮点。从分项来看，建筑业投入品价格、销售价格双双上行，而新订单略有回落。一方面，受益于今年冬季气温偏暖，同时南方地区进入传统施工旺季，在建项目施工进度有所加快；另一方面，财政计划增发万亿国债以来，基建需求预期得到明显提振，建筑业投入品价格指数较上月明显上行。随着新增国债资金逐步落实，或将带动建筑业景气度进一步好转，经济恢复动能有望修复。
　　制造业PMI线下略降。11月全国制造业PMI录得49.4%，较前值下降0.1个百分点，制造业景气度略有回落。主要分项指标均有下降，产需双双趋缓，原材料价格降、出厂价格升，库存均有去化，除生产指数外的各项主要指标均处于线下。
　　产需双双趋缓，生产仍在线上，需求有待提振。随着部分制造业行业进入传统淡季，以及市场需求不足等因素影响，11月产需双双趋缓，不过生产景气度环比降幅略大于需求。其中，生产指数较上月下行0.2个百分点，不过仍处于线上。新订单指数和新出口订单指数分别较上月回落0.1个百分点和0.5个百分点，反映国内外需求均有回落，内需强于外需。
　　价格有所分化，库存双双去化。11月出厂价格与原材料购进价格之差降幅进一步收窄，指向中下游企业的成本压力有所改善。11月原材料库存指数下行0.2个百分点至48%，在产需两端均有回落、不过需求降幅略好于生产的背景下，11月产成品库存有所回落至48.2%。
　　非制造业景气度低位运行。11月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.4个百分点，景气水平处于2013年以来历年同期次低。11月服务业PMI降至49.3%，为年内首次降至临界值下，主因国庆假期居民出行和消费相关服务行业需求提前释放。建筑业方面，11月建筑业PMI录得55%，较上月上行1.5个百分点，回升至较高景气区间，反映建筑业施工进度继续加快。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。