本期投资提示：
　　一、8-10月，政策预期回落在前、美债利率创新高在后，A股两次回调（8月25日沪指降至3053点、10月23日再降至2924点）。10月下旬，伴随美债利率回落、中美经贸关系改善预期发酵，市场实现小幅反弹。
　　第一次回调（8/4-8/25）：国内政策预期回落，经济数据走弱，外资开始大幅流出A股。1）仅靠“政策想象空间”支撑的反弹行情是脆弱的，“想象空间”一旦不足则行情阻力加大。市场对管理层稳增长决心的认知愈发充分，但对政策效果的乐观预期不容易形成。如果短期政策兑现存在心理落差，“想象空间”就会受到影响。8月4日多部委新闻发布会介绍宏观政策情况，未提及活跃资本市场内容，少数投资者担忧政策进度，市场开始走弱；8月10日沪深交易所推出交易端改革，提及研究允许主板股票、基金等证券申报数量在100股以上以1股为单位递增，或不及部分乐观投资者的预期。8月18日证监会答记者问更侧重于中长期市场建设，暂未说明下调印花税，与前期市场特征隐含的预期（中小型券商涨幅更大，隐含对提高短期活跃度政策更期待）不同。房地产方面，市场期待一线城市限购限贷放开，但兑现时点晚于投资者预期。2）经济基本面风险也仍在继续发酵：8月公布的7月出口同比降幅进一步扩大、7月社融信贷总量和结构均偏弱；8月12日中融信托风险发酵，折射出地产走弱的潜在风险传导不容忽视。3）8月初外资已开始流出A股。8月至10月，陆股通累计流出1719亿(8月已达897亿)，抹掉大半1-7月的流入(2303亿)。美债利率7月以来已经处于上行，外资此时才流出或许也与政策预期密切相关，最终外资流出与A股下跌共振，沪指距离3000点越来越近。
　　第一次企稳（8/28-9/4）：市场期待的部分政策落地，A股迟疑中企稳。正当市场持续缩量下跌，一则消息打破周末宁静，8月27日活跃资本市场政策发布，包括印花税减半征收、IPO、再融资、减持政策优化、两融政策放松等内容，结合8月18日证监会答记者问，市场期待的政策普遍落地，市场原先未期待的政策也有布局。另外8月25日地产“认房不认贷”落地。不过市场的信心显然未完全修复，8月28日周一的走势非常特殊，沪指开盘即见到高点3219，当日振幅达4.2%，全天最终仅收涨1.1%。
　　第二次回调（9/5-10/23）：海外冲击一波又起，其他“利好出尽”立即被认为是利空。1）“美债风暴”、地缘政治冲突冲击全球市场，A股难独善其身。美债冲高从7月末就开始启动，但7-8月A股市场的主要矛盾在国内，美债利率上行对A股市场的影响到9月开始逐渐显性化。美债供需失衡、美联储从higher转向longer驱动期限溢价8月初即开始单边大幅回升；美国财政发力，经济数据体现韧性，不断推高实际利率；通胀预期中枢虽未明显抬升，但其波动也阶段性加剧了美债利率的抬升。10月7日巴以冲突爆发，由于涉及全球多组重要的双边和多边关系，全球避险情绪明显升温，原油、美债、黄金均走高，风险资产承压，北上资金继续流出A股。2）风险偏好急剧下行，市场忽视经济数据改善，高分红10月18日也开始补跌。国内经济三季度有恢复，实际GDP超预期，但市场普遍认为服务消费暑期脉冲后将回落，国庆期间地产成交也低于往年水平。10月17日一带一路峰会召开，中证红利指数此前一直比较坚挺，此时也开始连续四日下跌。总体来看，沪指9/5-10/17缓慢回调至8/28低点附近，之后在避险情绪升温下大幅下挫，触及2923点。
　　第二次企稳（10/24-10/31）：美债利率回落，中美经贸关系改善预期升温，特别国债打破“不刺激”的预期。国庆假期前后中美经贸关系改善线索已经浮现（美国政府临时应对“关门”压力、舒默访华且是访沪、沙特寻求增产石油），申万宏源策略也曾于10月8日发布的策略一周回顾与展望报告《美国从供给侧治理通胀，可能是中美股市共同的机会》提示这一重要宏观变化。但巴以冲突短期不减，潜在积极变化（出口弹性增加，美债利率回落打开国内货币政策空间）被市场暂时低估。后续相关催化不断积累，市场风险偏好终回升：9月出口环比创下2011年以来同期最高，发达国家进口意愿回升是主因；10月24日中美工作组举行会议，10月25日美国加州州长纽森访华，10月27日我国外交部长访美。10月最后一周美债期限溢价开始松动，市场对美债供需格局担忧开始缓解）。国内方面，在三季度GDP同比超预期的情况下，特别国债依然发力稳增长，内外需阶段性共振改善预期升温。
　　二、港股腹背承压，恒生指数与美债利率高度负相关，南下资金趁机布局港股高分红。美债利率连续冲高背景下，8-10月全球风险资产普遍承压，成长、小盘冲击更大（纳斯达克、罗素2000、创业板指）；巴以冲突的供给端扰动不改需求侧隐忧，截至10月底原油8-9月涨幅还是基本被抹平；中美利差持续走低，人民币汇率8月走弱，9月开始走平。这一次美债利率大幅上行的因素包括：1）期限溢价大幅回升：美债供需格局恶化，7月31日美国财政部将三季度计划净借款预期规模上调至1万亿美元，远超5月初财政部预期的7330亿美元；8月1日惠誉罕见地将美国长期信