本周美国经济数据继续回落+部分美联储官员放鸽，尽管周五鲍威尔再次放鹰，但是不改市场对于美联储降息的预期继续大幅升温，2Y美债利率（-36BP）带动10Y美债利率（-25BP）大幅下行，期限溢价压缩。根据芝商所，目前市场定价美联储2024年3月份降息25BP的概率高达55%。整体而言，市场的关键在于美联储什么时候开始降息。10Y美债利率自从2023年11月初以来快速下行，本文复盘历史上美联储加息尾声阶段+美债利率下行情况下全球资产价格表现。
　　加息尾声第二阶段（暂停加息期），股市、新兴市场货币、美债大概率机会大于风险。我们定义美联储加息结束到降息开始期间为加息尾声的第二阶段。根据历史美联储加息尾声的第二阶段平均收益风险比（年化收益率/年化波动率）来看，各大股市均有最好的表现，其次新兴市场货币指数较好。
　　美债利率持续维持高位是过去四个月与加息尾声第二阶段（暂停加息期）的全球资产价格历史表现不同的核心原因。如果定义2023年7月份为最后一次加息，则发现过去4个月的资产价格表现与加息尾声第二阶段（暂停加息期）的平均资产价格表现不同，我们认为：1）在加息尾声第二阶段，10Y美债利率早于美联储实际降息之前回落，甚至在加息尾声的第一阶段就开始回落；2）而过去四个月内10Y美债利率由于美债供需端矛盾而继续上冲，与以往的加息尾声第二阶段（暂停加息期）表现不同，所以最终导致资产价格表现相异。
　　“加息尾声+10Y美债利率“下行阶段，A股、美债、越南股指和新兴市场货币指数的机会值得关注。1）资产价格来看：股债双涨，其中A股、美国国债、胡志明指数的收益风险比最高，并且股市中发达市场高于新兴市场（受非A股的新兴市场表现拖累），商品中黄金收益风险比较高，美元指数整体下行。2）胜率来看：历史规律在股债汇资产价格的判断胜率较高，但是商品市场的判断胜率较低。
　　“加息尾声+10Y美债利率“下行阶段，具体来看：1）股市：A股和港股的收益风险比高于美股。新兴市场的收益率低于发达市场，但是波动却更大，所以总体收益风险比中，发达市场>新兴市场。但是A股和港股的年化收益率和波动率均相对较高，最终收益风险比高于美股；2）债市：长期来看美债配置价值较高。因为我们前提假设为10Y美债利率下行，所以在这个阶段美债市场收益风险比较高是必然的。但是值得注意的是，短期市场的降息预期已经打的太满（2024年3月份降息概率高达50%以上），但是美国经济其实并未实际衰退+核心通胀预计也将维持高位，警惕近期部分美国重要经济数据反转导致10Y美债利率转而上行。总体而言，中期来看美债配置价值较高；3）商品市场：黄金涨幅有限，但是基于其较低的波动率，黄金的中长期收益风险比价值极高。黄金价格大概率边际上行，同时波动率相对整体商品而言较低，叠加本轮逆全球化下全球央行大量购金+美国大幅发债信用受损的背景下，黄金价格易涨难跌；4）汇率市场：美元指数预计整体下行，新兴市场货币指数大幅上行。在历史上加息尾声+10Y美债利率下行阶段，美元指数大概率边际下行，而新兴市场货币指数有非常高的历史概率边际上行，其中美元兑人民币易跌难涨，即人民币贬值幅度有限，而升值幅度较大。
　　风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。