1.资金利率大多取决于基本面，但也会阶段性侧重金融去杠杆和稳汇率。（1）中长期维度看，资金利率大致跟随经济基本面而动，即基本面差、资金面宽松，基本面好、资金面收紧。当然国内货币政策需要兼顾的目标较多，尤其是较为宽松的货币政策往往会带来资金空转和人民币贬值的问题。如果央行阶段性侧重金融去杠杆、稳汇率等目标，往往会带动资金面收紧程度超越基本面变化，这也加大了对资金面的判断难度。（2）一般金融杠杆处于上升趋势或高位水平时，往往会引发央行对于“资金空转”的担忧，这种背景下央行收紧资金打击金融杠杆的概率就相对较高。一般可以通过两个指标观察金融杠杆水平：一是通过银行间质押式回购成交量观察机构加杠杆水平；二是通过商业银行对金融部门债权增速考察金融资源向金融部门的倾斜程度。
　　2.中期维度上资金利率围绕政策利率波动，大幅偏离后一般要向政策水平回归。在价格型货币政策框架下，央行对于资金利率的调控总体是两条线并进：（1）DR007围绕7天OMO利率为中枢波动。虽然中长期维度上DR007围绕7天OMO利率波动，但是短期内DR007明显偏离7天OMO利率的情形也较为常见，但大幅偏离的情形通常不具有可持续性，一般均要向政策水平回归。（2）7天常备借贷便利（SLF）利率和超额准备金率分别作为上下限构成利率走廊，且由于利率走廊宽度较大，DR007运行的上下限一般不会超过利率走廊的上下限，实际应用意义有限。
　　3.资金利率通常有较为明显的季节性特征，全年“U”型走势较为常见。（1）像财政收支、政府债供给、信贷投放等影响资金面的核心因素通常具有明显的季节性特征，从而使得资金利率全年走势也有明显的季节性特征，比如4-5月、7-8月通常是年内资金利率低点，这两个时间段资金面通常面临的扰动因素较少，资金面通常较平稳；年初、年末通常资金利率相对较高，通常也与信贷投放、债券供给节奏等因素有关。这种季节性特征使得在不明显收紧的货币政策操作下，全年资金利率走势易呈“U”型走势。（2）但是需要注意的是，由于背后主导因素的季节性变化使得资金利率走势呈现明显的季节性特征，但“U”型走势的判断本质是一种大概率判断。“U”型的顶部和底部依旧较难把握，需要综合各类影响因素进行考虑。
　　4.近月表现也是短期资金面前瞻重要的参考依据之一。目前债券市场普遍有预测月度资金面和流动性的需求，常用的方法是通过五因素法测算资金缺口，但从回溯效果来看，测算资金缺口的方法存在较大误差，类似地，基于超储率的测算预测资金利率也存在较大误差。虽然目前尚未有更好的方法能够提前一个月或者一个季度精确预判资金利率，但是基于货币政策取向+近月资金表现+资金利率的季节性特征往往能够对未来一个月到一个季度的资金利率走势有个大致的把握，尤其是资金利率处于极值区间内。尤其是资金利率本身有锚（政策利率），存在均值回归的规律，一旦前期处于极松或者极紧的区间，后续向中性水平回归的概率较高。
　　5.M2增速处于极高区间时，资金利率往往会下行至阶段低点。基于货币创造机制，M2增速受宽货币和宽信用的共同影响，尤其受宽货币政策影响较大，一般M2增速上行至极高区间时多由宽货币政策驱动，2020年和2022年较高的M2增速分别由极为宽松的货币政策和财政政策推动。因此M2增速处于高位多有宽货币政策（宽松的货币政策或财政政策）的助力，往往对应资金利率低位、机构普遍加杠杆，即所谓的“资金空转”现象。因此M2增速达到极高值附近时，往往对应大幅宽松的货币/财政政策，也对应资金利率达到阶段性低点，两者在极值区间走势具有一致性，通常会对应债市的“牛熊”拐点。而在M2增速下行/震荡走势中，两者相关性较低。
　　6.财政政策对资金利率的影响也不易忽视，但利多和利空需辩证看待。财政政策能够通过财政存款的相应变化进而影响基础货币（货币供应）变化，进而导致资金利率和流动性出现相应变化。（1）当财政政策转向积极时，政府债供给压力通常会加大，市场通常会担心供给压力带来的资金面收敛压力。回顾来看，债券净供给与10Y国债收益率相关性并不明显，甚至负相关的特点要强于正相关的特点。（2）除了债券供给压力外，财政政策所主导的财政收支对基础货币和流动性的影响也需要重点关注。财政支出力度较强往往会带动财政存款下行，进而带动央行释放基础货币，往往对资金面形成较大利好。因此对于积极财政政策的判断，除了债券供给外，财政支出也是重要维度，对资金利率的中枢和低点均有较大影响。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：央行货币政策调控目标出现重大变化、历史经验失效等