周话题：美欧央行纪要反映哪些信息？
　　本周公布了美联储及欧央行货币政策会议纪要，虽然两者同属于滞后的“纪要”报告，但通过对比我们可以明显看出几点美欧经济、通胀、货币政策取向的不同，其中恰恰暗含未来美元指数走势的重要信息。
　　期限溢价不但推升美债利率，还对欧债形成外溢。美联储纪要指出期限溢价是推升10Y美债利率主因，参与者指出其背后是更高的财政融资需求（和赤字匹配）。但鲍威尔在11月会议记者会上表示需关注金融条件收紧的可持续性，近期10Y美债利率已经大幅回落50BP左右，也就是说期限溢价或不再成为影响美联储利率决策的因素，核心仍在就业/通胀。欧债利率上行亦受美债外溢影响，导致金融条件紧缩超出欧央行预期。欧央行纪要中也关注到全球长端国债利率大幅上升，并更进一步指出欧元区长端利率上行是受到美国的“外溢”（spillover）影响。更重要的是，欧央行认为长端欧债利率的提升已经对金融条件造成了超出预期的收紧效果，那么这对于欧洲经济冲击可能是更大的。
　　2024年美欧经济节奏或将完全相反。同样是货币紧缩造成的金融条件收紧（长端利率上行），在欧元区和美国的传导却是大相径庭，也导致美欧经济在未来一年的经济增长走势截然相反。对于美国来说，由于货币政策传导更为滞后，经济增速在2024年是“前高后低”的，但对于欧元区来说，信用紧缩早已对经济造成压力，随着欧央行停止加息，信用紧缩幅度反而可能略微缓解，从而欧元区经济增速在2024年是“前低后高”的。但整体来说，由于欧洲信用紧缩传导的幅度远大于美国，使得欧元区经济在2024年仍将弱于美国。
　　欧央行已开始关注通胀下行风险。美联储更担忧通胀上行风险（经济强劲），而欧央行更担忧通胀下行风险（信用紧缩下经济疲弱）1）美联储纪要指出未来美国通胀具备上行风险，主要由于经济强劲可能会导致通胀降温停滞，主要反映在核心非房租服务通胀方面。但我们也注意到这样的论调和鲍威尔11月FOMC会议记者会上认为通胀正变得更具“两面性”的表态不一致，可能意味着鲍威尔本人对于通胀、紧缩的观点是偏鸽的。2）欧央行纪要认为欧元区通胀风险更具“两面性”（twofold），反倒和鲍威尔观点类似。具体来讲，欧央行认为通胀上行风险来自于更高能源、食品价格，这和欧洲受制于外的能源结构是分不开的，而通胀下行风险则主要来自于货币政策传导下更弱的经济、需求，恰巧和美联储纪要所认为的美通胀“上行”风险相反。
　　展望：2024年美元指数或呈现“前高后低”。在货币政策展望方面，美联储和欧央行取向其实相当类似，均是当前已经加息至“限制”区域，需要依赖于未来最新数据做决策，并不否认未来再一次加息的可能性。整体上来说，我们在展望报告《密云不雨-2024年海外经济展望》（2023.11.23）中给出了美元指数2024年大概率回落至98-100的判断，这是由于全年经济增速上美国相对欧日之差将较2023年有所缩窄（但24年美国经济增速仍高于欧日）。从节奏上，我们认为美元指数在2024年或将呈现为“前高后低”，这是由2024年美国经济增速逐步回落（经济前期强劲，后续有压力），而欧元区经济增速触底小幅回升的形态决定的（经济前期承压，后期有改善希望）。
　　发达经济跟踪：日本10月CPI同比3.3%；新兴市场跟踪：土耳其加息500BP；全球宏观日历：关注美国10月PCE；
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期