本期投资提示：
　　本周10Y美债利率整体下行，全球股债双涨。在美国CPI低于预期下行+油价大幅下行的背景下，2Y美债利率（-16BP）带动10Y美债利率（-17BP）大幅下行，验证了《把握美债短期下行窗口，提示中期回升风险——全球资产配置每周聚焦(20231016-20231022)》中的观点，本文尝试梳理本周10Y美债利率变动的主要来源和提示10Y美债利率的核心变量。
　　2Y美债利率是影响10Y美债利率的核心变量，2Y美债利率定价市场对于美联储加息的预期，而该预期在目前绑定的是美联储官员态度+美国经济数据表现+通胀预期，本周美国经济和通胀数据降温，同时油价大幅回落，但是美联储官员集体放鹰抑制10Y美债利率快速回落。展望未来，10Y美债利率持续下行趋势面临一定反复风险，并且10Y美债利率下行斜率或低于预期：
　　（1）从预期管理的角度，美联储或许要控制10Y美债利率在通胀回落到目标位置之前不会过快回落。近期的美国各项经济数据下行导致市场对于美联储结束加息的预期进一步强化，从而2Y美债利率下行带动10Y美债利率下行。但是美联储的通胀目标尚未达成，如果短期内长端利率回落过快，反而可能引发美联储的边际态度再度转鹰，并且通过边际推升2Y美债利率走势影响10Y利率走势。随着长端利率回落，近期美联储鹰派表述已经有所增加。
　　（2）美国核心经济数据继续降温趋势或迎来阻碍。1）11月美国非农新增人数或边际回暖。10月美国非农新增就业人数主要受到10月美国汽车业罢工影响，而10月末，本次美国汽车业罢工已经结束，并且以工人涨薪结束，同时此次罢工还带来了外溢影响，比如11月1日，丰田汽车表示，将提高未加入工会的美国工厂工人的工资。所以美国11月非农就业可能会边际回暖。2）11月美国核心CPI同比或边际回升。11月二手车分项在Manheim二手车批发价同比上行+前期高油价推升其他核心商品分项增速边际回升+劳动力市场边际升温或将导致美国11月核心CPI维持高位。
　　（3）美债供需矛盾失衡问题尚未真正解决。美债上周美国财政部进行了30年期美债的拍卖计划，结果大幅低于预期，但环比前次发行需求有所降温。从拍卖结果来看，本次拍卖投标倍数为2.24倍，低于前值为2.35倍和过去六次拍卖平均倍数2.44。从得标分布来看，国内外需求的双重下行加剧美债需求担忧。1）国内需求中，直接竞标者的获配比例为15.16%，低于上次拍卖时的比例16.7%，2）海外需求来看，间接竞标者获配比例为60.1%，创2021年11月来新高。
　　（4）我们提示中期关注美国财政部短期国债发行抽取市场资金对美国银行间流动性的负面影响。总体来看，美联储资产负债表负债端主要由准备金、美国财政部的一般账户余额（TGA账户）和美联储逆回购协议组成。自从Q3以来美国财政部超额发债融资以来，短端国债利率快速上行。叠加美联储鹰派加息，金融市场流动性被显著消耗，同时金融条件边际收紧。美联储管理流动性的重要工具隔夜逆回购，从6月以来开始快速下行54.2%至1.03万亿美元。市场流动性紧缩预期有所发酵，也逐渐加大美联储缩表的难度。
　　风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美深度衰退时点早于预期。