本期投资提示：
　　2023年11月19日，我们向机构投资者开展了对于岁末年初A股行情展望的市场预期调查，截至2023年11月20日17:00共收到有效问卷311份，在此对结果进行简要总结。
　　一、投资者对美债利率回落的预期已较高
　　11月以来，基于中美经贸关系改善的重要事件，是催化A股行情的重要宏观驱动因素。短期关键事件落地，中美经贸关系改善进入效果验证期，市场反弹是否能够延续？调查结果显示，投资者仍旧较为乐观，66.6%的投资者认为岁末年初A股市场还有行情。分母端改善是投资者最为认可的后续行情催化。超过半数（占比56%）的投资者认为，“美债利率下行A股估值修复”最有可能成为A股市场行情主线。
　　投资者对美债利率回落的期待已较高，在结构选择中也有体现。一方面，投资者普遍看好岁末年初TMT的投资机会。对于华为产业链的投资机会，64.3%的投资者表示看好，29.3%的投资者认为将维持震荡，仅少数（占比6.4%）的投资者不看好。除华为链/医药/中特估之外的结构中，华为链之外的TMT也成为最受看好的结构（占比63.3%）。投资者同样看好其他受益于美债利率回落的资产。对于医药的投资机会，64.3%的投资者表示看好；除华为链/医药/中特估之外，恒生科技、新兴市场成为第二受看好的结构（占比42.4%）。
　　美债利率回落驱动估值修复之外，对海外产业趋势和国内产业政策的期盼，也是投资者看好科技板块的原因。“全球科技领域新突破”（占比35%）仅次于“美债利率下行”（占比56%），成为投资者看多A股行情的第二大驱动因素。对于潜在政策的空间，投资者更看好新基建（占比42%）、二十届三中全会（占比27%）。
　　二、现阶段投资者对国内经济改善和金融政策的期待暂时偏低
　　对于后续A股市场行情主线，选择“国内经济改善逐步验证”（占比33%）和“国内改革政策加码”（占比23%）的投资者暂时不多。潜在政策方面，投资者对于国内刺激加码（城中村改造占比23%、降息占比19%、传统基建占比3%），以及建设金融强国政策布局（平准基金占比24%、金融改革占比17%、券商收购并购占比12%）的关注度，也暂时低于对产业政策的期待。
　　另外，我们对投资者今年的股票投资收益率进行了调查，14%的投资者收益率为-20%~-10%，40%的投资者收益率为-10%~0，20%的投资者投资收益率为0~10%。
　　三、我们的点评：投资者对美债利率回落的预期已经较高，但岁末年初A股行情仍有纵深
　　1、投资者对美债利率回落的预期已经较高。根据芝商所，截至11月18日市场预期美联储2023年12月和2024年1月加息概率为0，2024年1月后降息概率较一周前明显提升，与我们的调查结果是类似的。
　　我们提示，短期基于“美债利率回落交易”，市场反映已经比较充分，如果美债利率回落预期发生阶段性扰动，相关受益资产的波动可能加剧。中期来看，2024年美国经济仍有韧性，政策宽松短、紧缩长，通胀预期容易反复，美债收益率下行的幅度不宜高估。
　　2、虽然美债利率回落的市场预期可能产生扰动，但岁末年初A股后续行情仍有纵深，我们仍看好市场延续反弹。
　　1）美债收益率下行是中期趋势，国内加码宽松是大概率。化债成功的前提，是央行提供流动性支持+利率有效回落。而稳定房地产市场，需要总体利率有效下行，更需要针对房地产的定向宽松支持。所以，国内利率总体也是易下难上；2）现阶段，市场对国内改革的关注并不高，后续改革催化赔率较高。我们重点关注，建设金融强国的后续政策布局。
　　风险提示：本次市场预期问卷调查仅针对部分市场投资者，不代表全市场投资者的看法，也不构成市场的一致预期，本篇报告仅对问卷调查统计结果进行列示，不会基于这一结果对市场后续展望进行判断