在城投资产荒情况下，银行二永债将成为可替代的投资品种。我们全面梳理了各家银行二永债存续规模和估值收益率，以对投资者选择适当下沉的标的提供参考。
　　二永债存续规模已经接近6万亿，相较去年底增加6500多亿元。今年以来二永债规模扩张较快，截至11月底二级资本债存续规模已经达到3.58万亿，相较于去年底规模增加3843亿元，银行永续债存续规模已经达到2.35万亿，相较于去年底规模增加2672亿元。
　　今年以来二永债规模增长最多的是国有大行，进而增加最多的是AAA级。城农商行内部二永债存续规模仍然集中在头部机构。二级资本债来看，11月底国有大行存续2.4万亿，占比为67%，较去年底增加4570亿元，而股份行存续仅5825亿，占比16%，还较去年底规模下降800亿元。城商行存续4196亿元，农商行存续1619亿元，城农商行二级资本债规模变化不大，占比合计仅17%。永续债来看，11月底国有大行存续规模1.28万亿，占比55%，较去年底增加1600亿元，而股份行存续仅6360亿，占比27%，规模仅较去年底增加300亿元。城商行存续规模3860亿元，较去年底增加658亿元，农商行存续428亿元，规模变化不大，城农商行合计占比仅18%。评级结构来看AAA级占比均已达九成左右。城农商行二永债主要集中在头部的9家城商行和3家农商行。
　　国有大行二永债估值非常接近。按照行权剩余期限统计，1-2年二级资本债收益率在2.9%-3.0%左右，2-3年二级资本债收益率在3.0%-3.1%左右，3-4年二级资本债收益率在3.2%附近，4-5年二级资本债收益率在3.3%左右。永续债来看，1-2年永续债平均估值在3.0%左右，2-3年永续债平均估值在3.1%-3.2%左右，3-4年永续债平均估值在3.2%-3.3%，4-5年永续债收益率在3.3%-3.4%。
　　股份行中民生银行、渤海银行、恒丰银行二永债平均估值明显较高。（1）1年及以内民生银行二级资本债平均估值3.2%左右，1-2年民生银行二级资本债平均估值3.4%左右。2-3年渤海银行二级资本债平均估值3.9%左右。（2）永续债来看，1年及以内民生银行永续债平均估值3.2%左右，2-3年民生银行永续债平均估值4.0%左右，3-4年民生银行永续债平均估值4.3%左右。1年及以内渤海银行永续债平均估值4.2%左右。1-2年恒丰银行永续债平均估值3.9%左右。
　　城商行内部二永债估值分化较大。（1）二级资本债而言，AAA级平均估值主要在2.8%-3.4%之间，收益率比较突出的有厦门国际银行、成都银行。AA+级平均估值主要在2.8%-3.8%之间，收益率比较突出的有吉林银行、威海银行、桂林银行、浙江泰隆银行等。AA级平均估值主要在3.3%-4.8%之间，收益率比较突出的有营口银行、泸州银行等。（2）银行永续债而言，AAA级平均估值主要在2.9%-3.5%之间，收益率比较突出的有厦门国际银行、中原银行、徽商银行。AA+级平均估值分布于3.5%-5.5%之间，分化很大，收益率比较突出的有北部湾银行、贵州银行、兰州银行、江西银行等。AA级平均估值分布于4.0%-7.0%之间，分化更大，收益率比较突出的有富滇银行、邯郸银行、廊坊银行等。
　　农商行内部二永债估值分化更明显。（1）二级资本债而言，AAA级和AA+级平均估值主要在2.8%-4.0%之间，收益率比较突出的有广州农商行、天津农商行、东莞农商行等。AA级平均估值主要在3.5%-4.7%之间，收益率比较突出的有余杭农商行、厦门农商行等。（2）银行永续债而言，AAA级和AA+级平均估值主要在3.0%-3.9%之间，收益率比较突出的有青岛农商行、杭州联合农商行、成都农商行等。AA级平均估值主要在4.3%-5.0%之间，收益率比较突出的有余杭农商行等。
　　风险提示：统计数据存在偏差，利率风险超预期