今年以来，中央政治局和国务院多次强调超大特大城市城中村改造，随着各地持续推进城中村改造工作，这将是明年稳投资的重点。2023年4月28日，中央政治局会议强调“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”；7月21日，国务院出台《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，要求坚持本轮城中村改造分三类实施，坚持多渠道筹措资金和将城中村改造与保障房建设相结合。城中村改造是一项民生工程，更是一项发展工程，对于促进投资、扩大内需都能起到重要作用。推进城中村改造将进一步激发上下游相关产业发展活力，带动有效投资和消费，是未来几年稳定经济增长的重要手段。
　　城中村改造预计涉及住房面积9.9亿平米，改造后价值估计在5.8万亿左右。我们使用2020年的中国人口普查年鉴中各省、直辖市的自建住房户数占比和租赁其他住房户数占比来代替超大特大城市的相关占比数据。从估算结果来看，超大特大城市城中村住宅面积合计为9.9亿平米，其中深圳、上海、东莞、北京等地城中村面积较大，分别为16246万平、10972万平、9957万平和8358万平。沈阳、大连和哈尔滨等地城中村面积较小均不足1100万平。我们用估算的各地城中村面积乘以各地2023年1-10月份百城新建住宅价格的平均值的20%，如果城中村改造之后形成的商品房容积率和此前城中村的容积率相同，对应的住宅价值规模为5.8万亿。如果城中村改造在未来五年完成，每年的改造面积为1.98亿平左右，改造产生商品房价值为1.16万亿左右，改造面积占去年商品房销售面积的14.6%，改造后形成的商品房价值占去年商品房销售额的8.7%。
　　城中村改造流程大致可分为策划和实施两阶段。策划阶段包括项目申报、确定合作方、制定实施方案三步；实施阶段包括前期工作、土地一级开发、后续开发三步。考虑到城中村项目应分类施策，坚持因地制宜、“一村一策”，因此不同项目的流程、各地的政策要求存在差异，但总体而言大致可分为策划与实施两阶段。
　　基于对城中村流程及各地政策的梳理，结合今年以来关于超大特大城市城中村改造的会议与相关文件，我们梳理本轮城中村改造有六大特点：1）政府主导、市场参与，充分发挥国有企业在土地整理中的作用；2）坚持“净地出让”；3）由“开发方式”向“经营模式”转变，借助长期运营收入平衡改造投入；4）资源统筹规划，促进资金综合平衡；5）盘活存量低效用地，注重产业安置与转型升级；6）与保障性住房建设相结合。
　　PSL与专项债或将成为城中村改造重要的资金来源。此前PSL曾作为资金来源，为棚改提供了长期、稳定、低成本的资金。根据中国证券报的报道，保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”有望获得更多中长期低成本资金支持。PSL可能是重要的资金来源之一。另外，专项债也可能将更多的用于城中村改造。2019年以来，有1180只专项债投向了棚户区改造，规模高达2.42万亿元，占比约14%。如果按此比例估算，专项债中可能有5000亿左右用于城中村改造。
　　估计明年城中村改造将拉动GDP增长0.6%。我们用支出法来估算城中村改造对经济的拉动，如果城中村改造周期在十年左右，那么按此前估计总体改造规模平坦到未来十年，明年城中村改造产生住房价值在1.16万亿左右。由于土地价值不算做当年GDP，因而把这部分从中扣除。2022年商品房销售额13.3万亿，当年土地购置费4.1万亿，土地购置费占商品房销售额的30.8%，以此比例计算。1.16万亿城中村改造对应的经济产出为8027亿元。如果假定明年名义GDP规模为133万亿（对应名义增速5.6%），那么城中村改造将拉动经济增长0.6个百分点。
　　风险提示：政策变化超预期，改造细则有不确定性，测算结果有偏差。