除基本面和政策面外，市场预期和情绪是债券市场走势的重要影响因素。我们搜集债券市场运行产生的高频数据，对各个方面构建对应指标，建立了一套综合的高频债市情绪观测体系来跟踪债市各个方面的情绪变化，并构建债市综合情绪指数进行综合观测。具体而言，我们从一级发行数据、利率债流动性、信用债违约、资金市场机构交易拥挤度、欠配指数、债基久期等方面，观察债券市场的资金面拥挤度和机构的交易情绪。进一步的，我们对各类指标进行分类组合，得到信用债和利率债分别在一级和二级的市场情绪指数。
　　就具体指标而言，我们使用了政金债全场倍数*发行规模、政金债中标利率与同期限国开利率利差、国开债隐含税率、发隐含税率、10Y国开与10Y农发利差、10Y国开新券与10Y国开老券利差、10Y国开债与7Y国开债利差、质押式回购成交量同比、R001成交量占比、R007-DR007、GC007-R007、FR007_IRS_1Y、利率债和信用债欠配指数、信用债净融资规模、信用债推迟或取消发行金额、信用债违约和展期金额、中长期纯债基金久期和债市杠杆率来构造债市综合情绪指数。具体计算上，我们首先将各个指标进行标准化，再计算各指标与10年期国债收益率的相关系数作为权重，最后将标准化的各个指标进行加权平均，得到债市综合情绪指数，指数数值越大，债券市场交易情绪越高。
　　我们构建的债市综合情绪指数与债市利率有很高的负相关性，并具有一定领先性。20天移动均值的综合情绪指数与10年期国债收益率有显著的负相关关系，相关系数为-0.83，此外，从逆序的情绪指数和国债收益率的关系来看，构建的情绪指数对10年期国债收益率具有一定领先性。
　　通过利率债发行产生的全程倍数和中标利率观测利率债一级市场情绪。通过“信用债净融资”和“信用债取消或推迟发行的规模”来观测信用债一级市场的情绪。全场倍数越高，表明机构的流动性越充裕，为增强可比性，我们使用“政金债全场倍数*发行规模”。中标利率越低市场情绪越好，使用同期限国开收益率为参照，通过一二级市场利差来判断投资者情绪。信用债净融资规模的减少、推迟或取消发行规模的扩大常对应市场情绪大跌。
　　通过隐含税率和各类利差观测利率债的交易与配置盘力量强弱，进而判断市场情绪。交易型资金最大的交易标的是政策性金融债，其中最重要的是国开债，国开债主要进入交易盘，而收益率水平更高的非国开债主要进入配置盘；此外，国债流动性相对更差，更多是配置盘。顺着这个逻辑，我们构建了多类隐含税率和各类利差指标来观测，包括国开债隐含税率、10Y国开与10Y农发利差、10Y国开债与7Y国开债利差、10Y国开老券与10Y国开新券利差等。
　　从量和价两个角度对资金市场情绪进行分析，量的方面主要观测债市杠杆率和交易拥挤度，价的方面主要观测流动性分层和资金价格预期。通过债市杠杆率观测资金市场加杠杆情况和拥挤度。通过观测银行间质押式回购成交量和R001成交量在总成交规模中的占比来观测资金市场交易情绪。通过“R007-DR007”和“GC007-DR007”来观测流动性分层情况。通过利率互换利率来观测资金价格预期和交易情绪。此外，3个月和1年期FR007的分化可以进一步反映投资者短期内交易情绪。
　　此外，我们通过信用债展期或违约金额观测信用债二级市场情绪。通过欠配指数观测资产配置力量和债券供给的相对强弱。通过观测债基久期和久期分歧度来观测机构利率预期。
　　风险提示：基本面变化超预期；政策变化超预期；测算过程存在误差。