低基数下基本面数据同比多有改善，但环比改善有限。10月工业增加值同比增长4.6%，增速较上月扩大0.1个百分点。10月服务业生产指数同比增长7.7%，增速较上月扩大0.8个百分点。但同比数据的回升更多的是受基数效应影响，按照季调环比数据来看，生产、社零、固投季调环比均值为2.2%，宏观景气度较上月小幅回落。
　　出口交货值企稳和政策加码推升工业增加值小幅回升。8月以来出口有所企稳，带动出口交货值企稳，同时政策加码下，市场对今年四季度和明年一季度的需求预期有所改善，带动中上游工业品产量降幅缩窄。10月出口交货值同比下滑0.5%，降幅较上月缩窄3.1个百分点。
　　固定资产投资持续回落，关注政策加码。房地产销售重新回落，政策持续加码，投资仍然承压。存量施工面积减少对后续投资的拖累将逐渐显现，进一步推动房地产投资回落，拖累上下游相关产业。房地产发展新模式下的“三大工程”建设进入加速推进阶段，对房地产行业投资将起到托底的作用。基建投资方面，目前来看完成全年GDP增速目标的压力不大，特殊再融资债更多的是化解存量债务，隐债问责持续高压，在土地出让收入放缓的背景下，地方政府加码基建投资的动力不足，关注后续新增万亿国债带来的实物量形成，对基建投资的拉动。
　　低基数下，社零消费超预期。10月社零同比增速为7.6%，9月为5.5%，但看环比数据，10月社零季调环比为0.07%，9月为0.04%，改善相对有限。以两年复合增速看，10月社零小幅下滑至3.5%，而9月为4.0%。汽车消费维持高景气度，线上消费有所回暖。分限额以上和限额以下来看，10月限额以下消费加快，而限额以上消费小幅回落。
　　央行超量续作MLF，显示降准概率或下降，短端利率中枢或有提升。当前银行间中长期资金的短缺，一部分原因为政府债发行缴款下政府存款的高增，而这部分政府存款后续将随财政支出陆续释放，这将对银行间流动性形成补充。相比降准，银行获取MLF的资金成本抬升，因而预计存单利率可能继续维持高位震荡。同时，相比降准的永久性流动性补充，MLF续作存在到期期限，因而资金面的不稳定性抬升，资金利率的波动性可能持续，季末年末的时点资金的波动性仍然较高。当前收益率曲线过于平坦，在短端资金利率波动性较大的情况下，长端下行的幅度可能有限。
　　配置型力量作用下，长端利率可能更为稳定，曲线平坦存在持续可能。低基数下，10月基本面指标同比持续改善，环比改善有限，同时外部不稳定因素仍较多，内需仍显不足，经济回升仍需政策呵护，低通胀环境尚未反转。虽然短端资金处于高位，且不确定性较大，但长端利率债配置力量稳定，银行和保险提供稳定的增配动力。一方面，从配置时点来看，农商行等年度考核机构可能在年末再度增配，以提前为明年配置进行准备；另一方面，资本管理新规落地之后，存单等金融债风险权重上升，可能导致部分银行资金向利率债转移，进而增加利率债的配置力量。因而长端利率可能更为稳定。平坦化的曲线形态或持续。如果阶段性资金价格再度明显上升，甚至10年国债和1年AAA存单等利率存在阶段性倒挂可能。
　　风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。