银行为什么投资基金？银行自营资金在直接投资各类债券的同时，还会投资底层资产主要为债券的公募基金。主要是因为，相对于自营直接投资各类债券，投资公募基金能够更好地起到获得税收优惠、增厚收益、流动性调节的作用。
　　资本新规前，银行更偏爱哪些基金？我们整理了27家银行作为关联方持有的基金作为样本，从基金类型、杠杆率、底层资产投向等多个维度进行归纳，发现银行对基金的投资偏好，主要呈现出以下特征。
　　1）更偏好能体现自身投资意愿的定制型基金。以单一机构对基金持有份额比重90%及以上，来定义定制型基金，发现样本中定制型基金总净值占比60%以上。
　　2）更偏好债基，而不是货基。23H1末，样本中债基总净值比重为92.7%。主要是货基投资范围受到的限制更严，因而债基的收益表现一般优于货基。同时，为满足流动性需求，银行也可能在季末赎回了部分货基。
　　3）债基中，又以中长期纯债基为主。在样本债基中，中长期债基总净值占比达到84.8%，或表明银行对基金拉长久期能力的偏好。
　　4）底层资产主要投向政金债。从样本整体情况来看，底层资产以低风险、收益稳健、0%风险权重的政金债为主；风险权重略高，但收益表现较优的金融债占比次之；对具有信用下沉作用的中期票据、企业债券，也有相对较高的配置比例。
　　5）更加看好加杠杆能力强的基金。资本新规前，银行投资基金不需要为高杠杆付出额外的资本占用代价，因而加杠杆能力对银行选择基金是加分项，如23H1末样本债基中，杠杆率水平更高的定开式债基总净值比重达到69.3%。
　　资本新规实施之后，持有基金的资本占用或将提升。假设基金全部计入银行账簿，且银行可穿透底层资产计量风险，以本文统计样本测算发现，资本新规后，银行持有基金的平均风险权重提升17.8pct，其中货基、债基分别提升11.6pct、18.6pct。同时，总结发现，基金资本占用提升主要有两类原因：一是底层资产中，风险权重提升的资产占比高；二是底层资产中，高风险权重资产占比高，且杠杆率水平较高，从而杠杆调整的影响较大。
　　考虑资本节约，高风险权重资产和高杠杆，或不可兼得。按照底层资产投向，我们将银行对债基的投资风格分为政金债策略、金融债策略、信用债策略三类。而通过对四家代表性银行投资基金情况进行分析，我们发现，若要尽可能控制基金平均风险权重的提升幅度，银行投资的基金，或不应同时配置较多高风险权重资产和加大杠杆。
　　具体对三类投资策略而言，可扬长避短地进行投资组合调整。政金债策略下，在保持主要投资政金债的前提下，可适当配置风险权重高、但新规后权重未提升的信用债，并适当保持稍高的杠杆率。金融债策略和信用债策略下，本身投资了较多的高风险权重资产，因而其余资产可主要投向低风险权重资产，并对杠杆率进行控制。
　　投资建议：基金风险权重提升，行业资本充足稳定
　　资本新规后，银行投资基金的平均风险权重或将有所提升。不过，基金仅是资产配置其中一环，从资本新规的整体影响来看，银行业资本充足水平整体稳定。维持行业“推荐”评级。
　　风险提示：银行业相关政策变化超预期；样本情况与实际情况可能存在偏差；测算结果可能存在误差。